20181119-中国银河-纺织服装行业周报_10月社零增速趋缓_关注Q4传统销售旺季表现_24页_1mb

纺织服装行业周报总结（2018年11月19日）

核心内容

1. 10月社零增速趋缓，关注Q4销售旺季

• 10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，服装鞋帽针纺织品类同比增长4.7%，环比下降4.3%。
• 由于2017年中秋与十一假期叠加，以及临近“双11”，导致10月社零增速放缓。预计11月出现短暂高峰后，12月仍可能承压。
• 2017年9月+10月服装类社零增速为14.2%，2018年9月+10月为13.7%，基本与去年持平，无需过分担忧消费疲弱对优质品牌服饰企业的影响。

2. 行业观点

• 品牌服饰板块：当前估值已低于2005年以来的平均值（26.98），存在安全边际，推荐歌力思（603808.SH）。
• 纺织制造板块：人民币贬值有利出口，但中美贸易战影响出口情绪。棉纺出口占比高的企业因汇兑收益增加受益，盈利改善，推动行业景气度上升。推荐百隆东方（601339.SH）。

3. 核心组合表现

• 歌力思：周涨幅9.74%，累计涨幅18.85%，相对收益率1.57%。
• 百隆东方：周涨幅4.19%，累计涨幅11.54%，相对收益率-5.73%。
• 核心组合跑输SW纺织服装指数2.08PCT，夏普比率5.29，低于SW纺织服装指数7.54。

4. 行业估值情况

• 国内纺织服装板块：市盈率21.16倍（TTM），高于日本（14.31），低于美国（17.83）。
• 市净率：国内1.76倍，高于日本（1.06），低于美国（3.45）。
• 估值溢价率：当前为6.84%，历史均值为-2.30%，高于历史均值。
• 国际纺织服装龙头：平均PE为33.30，中位数为23.24。A股白马股平均PE为18.42，中位数为15.41。

主要观点

1. 品牌服饰

• 歌力思：主品牌内生增长突出，外延并购品牌增长迅速，轻奢行业空间广阔，多品牌布局初显成效。18年前三季度营收增长25.87%，扣非净利润增长23.95%，建议关注Q4销售旺季表现。
• 森马服饰：休闲服饰行业上涨空间大，竞争激烈。公司基本面持续改善，前三季度收入增长21%，净利润增长26%。双十一期间男装和童装销售额均为第一，建议持续关注。
• 海澜之家：男装行业仍低迷，但龙头公司布局多品牌化，市场占有率提升，利润回报明显，建议持续关注。
• 童装行业：处于成长期，市场规模增长，专业童装公司受益于快速发展的市场需求及二胎政策，具备长期增长动力。

2. 纺织制造

• 人民币贬值：自2018年6月累计贬值8.19%，棉纺出口占比高的企业优先受益，盈利改善，推动行业景气度上升。
• 百隆东方：越南产能释放拉动Q3收入增长7.5%，汇兑收益增加带动Q3归母净利润增长76.90%，预计业绩持续增长。

3. 估值与市场对比

• 国内纺织服装板块：估值溢价率处于相对较低水平，但高于历史平均水平。
• 国际对比：国内纺织服装板块估值水平低于美国，略高于日本，主要原因是国内企业增速高于全球市场。

关键信息

• 行业趋势：纺织服装板块整体上涨，但部分公司表现不佳，需关注其具体表现。
• 政策影响：减税降费政策利好企业，提升市场活力。
• 汇率影响：人民币贬值利好出口，但需防范汇率波动风险。
• 库存情况：纺织业及子行业产成品存货缓慢增加，需关注库存管理。
• 市场动态：部分公司有减持计划，如日播时尚、森马服饰、太平鸟、水星家纺等。

风险提示

• 终端消费回暖不及预期。
• 大量存货减值风险。
• 汇率大幅波动带来的风险。
• 棉价大幅波动的风险。
• 部分公司解禁压力。

相关研究

• 【银河纺服】行业周观点20180910：中美贸易战升级，出口回暖趋缓。
• 【银河纺服】行业周观点20180924：继续推荐回调后的子行业龙头。
• 【银河纺服】行业周观点20181015：三季报业绩前瞻，细分龙头仍存安全边际。
• 【银河纺服】行业周观点20181022：9月社零数据有所回暖，关注Q4销售旺季。
• 【银河纺服】行业周观点20181029：2018Q3公募基金持仓比重降低，仍处于低配状态。
• 【银河纺服】行业周观点20181105：消费疲弱背景下，需逢低配置优质低估值个股。
• 【银河纺服】行业周观点20181112：品牌服饰“双11”竞争加剧，名利或难两全。

附录要点

• 公募基金持仓：纺织服装板块持仓比重低于历史平均水平，仍处于低配状态。
• 调研情况：近期调研公司包括朗姿股份、安正时尚、罗莱生活、海澜之家、维格娜丝等。
• 行业数据：人民币持续贬值，棉价存上行预期，出口增速趋缓。
• 上市公司动态：部分公司发布减持计划及股票质押公告，如日播时尚、森马服饰、奥康国际等。

总结

• 行业趋势：纺织服装板块整体上涨，但部分公司表现分化，需关注细分领域机会。
• 投资策略：推荐歌力思和百隆东方，关注其业绩表现及估值优势。
• 政策与市场环境：减税降费、人民币贬值、电商发展等利好因素推动行业增长。
• 风险提示：需警惕消费疲弱、库存压力、汇率波动及棉价波动等风险。