20181022-中国银河-纺织服装行业周报_9月社零数据有所回暖_关注Q4传统销售旺季表现_23页_1mb

报告摘要

纺织服装行业周报总结（2018年10月22日）

核心内容

2018年9月我国限额以上企业服装鞋帽零售额同比增长9.0%，较上年同期增速提升2.8%，显示零售市场有所回暖。受中秋节影响，9月数据存在波动，建议关注Q4传统销售旺季的表现。同时，新个税法实施条例发布，新增6项专项抵扣，有助于提高中等收入人群的可支配收入，从而推动服装消费增长。

主要观点

个税改革影响
新个税法通过专项附加扣除而非直接提高起征点，旨在分层次调节不同收入群体的人均可支配收入，激发中等收入人群消费潜力。预计个税改革将推动消费性支出增速加快，服装消费有望迎来新的增长。
行业表现
- 本周SW纺织服装板块下跌4.20%，其中服装家纺子板块下跌3.56%，纺织制造子板块下跌5.25%。
- 核心推荐组合包括森马服饰、海澜之家、歌力思、鲁泰A、百隆东方，自入选以来累计收益为0.02%，跑赢SW纺织服装指数1.87PCT。
高端服饰
高端女装龙头歌力思表现突出，主品牌内生增长与外延并购品牌增长迅速，轻奢行业空间广阔。建议关注其多品牌战略带来的增长机会。
休闲服饰
休闲服饰行业竞争激烈，但仍有上涨空间。森马服饰通过战略转型，休闲服饰业务稳步复苏，并积极布局童装市场，基本面持续改善，预计2018Q3净利润增长0%-30%，优于行业整体表现。
男装
男装行业仍处低迷，部分品牌尚未找到成功转型方向。海澜之家作为男装龙头，市场占有率逐年提升，虽需强化渠道效率，但龙头效应显著，建议继续关注。
童装行业
童装市场处于成长期，市场规模不断扩大，国内品牌有望受益于政策支持及消费升级。预计未来增长动力强劲。
纺织制造板块
人民币贬值利好出口，提高企业盈利。同时，国务院三次提及完善出口退税政策，有利于降低出口企业税收负担。建议关注具有出口优势及越南产能布局的公司，如鲁泰A和百隆东方。

关键信息

国内纺织服装板块估值
截至2018年10月19日，国内纺织服装板块市盈率为18.31倍（TTM），低于历史均值。市净率为1.54倍，略高于日本，低于美国。估值溢价率处于相对较低水平。
国际纺织服装龙头估值对比
国际纺织服装龙头公司平均PE为32.56倍，中位数为24.74倍。A股白马股平均PE为16.59倍，中位数为13.83倍。国内公司增速高于全球，估值相对较低。
行业数据
- 2018年9月社会消费品零售总额同比增长9.2%，服装鞋帽类增长9.0%。
- 2017年服装家纺网络零售额同比增速达20.08%，扭转了连续5年下降的趋势。
- 纺织品、服装、鞋类出口同比增长18.20%、8.31%、4.22%。
- 棉价存上行预期，因储备棉库存减少，供需缺口扩大。
行业库存
截至2018年10月，纺织业产成品存货同比增加5.72%，纺织服装业增加9.62%，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业增加4.72%。

风险提示

终端消费回暖不及预期
大量存货减值风险
汇率大幅波动带来的风险
棉价大幅波动的风险
部分公司解禁压力

证券代码	证券简称	推荐理由	周涨幅	累计涨幅	相对收益率	入选时间
002563.SZ	森马服饰	休闲服饰板块持续复苏，童装板块内生外延双向增长	6.12%	5.05%	5.05%	2018/10/18
600398.SH	海澜之家	多品牌化布局初见成效，业绩增长可期	-2.98%	4.10%	3.04%	2018/10/18
603808.SH	歌力思	主品牌内生增长+外延并购品牌增长迅速	-5.23%	0.64%	-0.42%	2018/10/18
000726.SZ	鲁泰A	出口占比较重，人民币贬值有利毛利率	-1.13%	2.97%	1.91%	2018/10/18
601339.SH	百隆东方	海外收入占比高，越南产能释放带动业绩增长	-4.20%	1.06%	0.00%	2018/10/18

附录

1. 投资观点——2018Q2公募基金持仓比重持续提升

自2010年起，公募基金重仓持股市值占总重仓持仓比重呈下降趋势，17Q3最低为0.23%，18Q2为0.65%，低于历史平均0.78%。

2. 银河活动——调研情况

近期调研公司包括朗姿股份、安正时尚、罗莱生活、海澜之家、维格娜丝。

3. 行情跟踪——行业&个股行情

行业行情
- 本周SW纺织服装板块下跌4.20%，沪深300下跌1.13%。
- 年初至今纺织服装板块下跌37.38%，表现弱于沪深300。
个股行情
- 涨幅前十：步森股份（12.61%）、贵人鸟（10.60%）、柏堡龙（6.96%）、开润股份（6.71%）、天创时尚（5.66%）等。
- 跌幅前十：华孚时尚（-20.79%）、旺能环境（-16.32%）、嘉麟杰（-15.00%）、振静股份（-13.94%）等。

4. 行业数据跟踪

零售端
- 9月社零总额增长9.2%，服装鞋帽类增长9.0%。
- 2017年服装家纺网络零售额同比增速达20.08%，扭转下降趋势。
出口端
- 9月纺织纱线、织物及制品/服装及衣着附件/鞋类出口同比增长18.20%、8.31%、4.22%。
- 人民币持续贬值，有利于出口企业盈利。
棉价预期
- 棉价存上行预期，因储备棉库存减少，供需缺口扩大。

5. 上市公司动态

重要公告
- 地素时尚：控股股东承诺延长限售股锁定期。
- 森马服饰：童装业务增长迅速，基本面持续改善。
- 海澜之家：发行可转债，强化产业链信息化与物流能力。
- 鲁泰A：越南产能布局，缓解中美贸易摩擦影响。
- 百隆东方：海外收入占比高，越南产能释放带动业绩增长。
- 森马服饰、海澜之家、歌力思等公司发布限售股回购公告。