20250630-银河期货-油脂半年报_政策市不确定性较多_油脂波动较大_20页_2mb

农产品板块研发报告：油脂半年报 2025年6月30日

第一部分 前言概要

• 行情回顾：一季度油脂震荡上涨，二季度分化明显，先跌后涨，主要受国际关系、关税政策及市场情绪影响。
• 市场展望：基本面边际转弱，但政策和地缘因素扰动加剧，预计三季度油脂维持震荡行情，波动率将增大。
• 策略推荐：
  1. 单边：建议在油脂回调时做多。
  2. 套利：考虑P9-1、P1-5逢低做多。
  3. 期权：熔断式累购策略。
• 风险提示：政策变动、增产超预期等。

第二部分 基本面情况

一、行情回顾

• 一季度油脂震荡上涨，棕榈油涨幅较大。
• 二季度油脂分化，棕榈油受累库拖累下跌；菜油因强预期和原料短缺维持高位。

棕榈油

• 产量：马棕产量恢复较好，6月预计环比小幅下滑，三季度仍偏高；印尼产量环比回落。
• 出口：马棕出口疲软，印度、欧盟、中国等主要消费地进口量下降；印度成为新兴出口地，但需求增长乏力。
• 库存：马棕库存累至240万吨高位，印尼库存维持低位，供需紧平衡。

印度及东南亚

• 印度食用油进口下滑，棕榈油、豆油替代效应显著，预计全年进口明显减少。
• 欧洲菜籽上市，加拿大库存上调，菜油基本面暂时稳定，但国内库存偏高。

生物燃料政策

• 巴西上调生柴掺混至B15，促进豆油需求；美国EPA拟提高生物柴油掺混义务至56亿加仑，豆油用量将显著增加。

国内油脂

• 棕榈油：因进口利润不佳，1-5月进口量同比下降，6-7月到港量需关注。
• 豆油：年末库存或略偏紧，压榨量偏低；豆棕价差走扩，对棕油形成替代。
• 菜油：供应充足，库存偏高，但国内逐步去库给市场支撑；菜豆价差走高，支撑消费。
• 库存：截至6月20日，国内三大油脂库存高于3年均值，棕榈油累库明显。

第三部分 后市展望及策略推荐

• 短期展望：马棕小幅累库，基本面偏弱，美豆天气支撑市场情绪波动，预计油脂震荡运行。
• 中长期：政策不确定及地缘冲突提供支撑，但库存持续累积将限制上涨空间。
• 策略：逢低做多油脂；跨品种套利推荐P9-1、P1-5逢低做多；期权熔断式策略。
• 风险提示：政策变动、增产超预期、生物燃料政策落地不及预期。