20160317-华创证券-债券日报_MLF利率和公开市场利率各司其职_12页_917kb

债券市场分析总结

核心内容

本文为华创债券团队于2015年3月17日发布的债券日报，重点分析了MLF利率调整、信用债市场动态、绿色债券政策及美联储加息预期对债券市场的影响。

主要观点

1. MLF利率与公开市场利率的分工

• MLF利率下调：央行下调各期限MLF利率25BP，其中三个月期降至2.50%，六个月期降至2.60%，一年期降至2.75%。此举旨在降低银行资金成本，推动信贷扩张，支持实体经济。
• 公开市场利率保持不变：7天回购利率未调整，以防止金融杠杆进一步上升和资金外流导致汇率贬值。
• 政策组合意义：MLF利率下调与公开市场操作利率保持不变的组合，体现了“决不能脱实向虚”的政策导向，即防止资金脱离实体经济而流向虚拟领域。

2. 债券市场的影响

• 收益率曲线波动：MLF利率下调短期内会导致资金面宽松，长端利率下行，收益率曲线变平；但随着信贷扩张和投资数据好转，长端利率又会反弹，曲线重新陡峭。
• 长端收益率中枢上行：16年以来，长端收益率中枢出现震荡小幅上行，曲线逐步恢复陡峭化。
• 建议谨慎追多：考虑到周三长端收益率已下行3-4BP，建议机构对继续追多保持谨慎。

3. 信用债市场动态

• 房地产企业发债活跃：近期房地产企业发债热情高涨，尤其中小型房企通过发债调节债务结构，降低融资成本。
• 信用分析需精细化：
  • 关注项目去化情况：小型房企项目数量少，区域集中，需关注主要项目所在地的房地产市场去化情况。
  • 警惕流动性风险：债务负担率高而项目销售不佳的房企需谨慎对待。
  • 关注外币借款：部分房企存在外币借款，需留意汇率变化和提前偿付的违约触发机制。
• 典型案例：如京投银泰、复地集团等，其资产负债率高，需关注其财务健康状况。

4. 绿色债券政策

• 上交所发布绿色公司债试点通知：明确了绿色债券的申报材料、资金投向、第三方认证和信息披露要求。
• 与央行政策相似：与央行绿色金融债券政策相比，上交所的通知在认证和细节方面更为明确，有助于市场规范化。
• 政策差异：在优惠措施和资金使用范围上，力度略弱于发改委的《绿色债券发行指引》。
• 市场发展建议：需联合政府和地方政府出台优惠政策吸引投资人参与，推动绿色债券市场发展。

5. 美联储加息预期与市场影响

• 加息节奏放缓：美联储3月议息会议维持利率不变，预计年内加息两次，对经济数据和通胀预测有所下修。
• 通胀反弹速度快于预期：核心CPI和PCE均呈上升趋势，且达到金融危机以来的高点，未来需警惕货币政策分化对通胀的推动作用。
• 海外市场风险：美联储对全球经济和金融形势持谨慎态度，担忧其对美国经济的潜在影响。
• 市场反应：美元指数走低，大宗商品上涨，美债收益率回落，美股走高。

关键信息

• MLF操作目的：弥补基础货币缺口，降低银行资金成本，推动信贷扩张。
• 信用债一级市场：供给旺盛，房地产企业发债调节债务结构。
• 绿色债券政策：上交所发布试点通知，明确绿色债券标准，推动市场发展。
• 美联储政策：维持利率不变，但年内加息趋势未变，需警惕通胀和海外市场风险。

总结

本文全面分析了MLF利率调整、信用债市场动态、绿色债券政策及美联储加息预期对债券市场的影响，强调了政策分工的重要性，建议投资者在信用债市场中关注房地产企业的财务状况和项目去化情况，在绿色债券市场中推动政策落地和投资人参与，在海外市场中警惕货币政策分化和通胀风险。