2021年春季宏观策略：全球朱格拉周期开启，碳中和、美国更新、供应链再造-20210306-光大证券-63页_5mb

全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造

核心内容概述

全球朱格拉周期（约9-10年）在2021年开启，主要受设备更替和资本投资驱动。这一周期的开启与三大主线密切相关：美国更新、碳中和和供应链再造。与此同时，中国经济在2021年呈现出“先复苏、后通胀”的趋势，货币政策相对稳定，为经济复苏提供支持。

主要观点与关键信息

一、美国更新：美版“四万亿”计划蓄势待发

• 计划规模：拜登政府提出2万亿美元的基建投资计划，其中确定性投资约为1.3万亿美元，涵盖传统基建、绿色基建和制造业振兴。
• 绿色基建：计划投入4000亿美元用于清洁能源、电动车和基础设施建设，推动美国向低碳经济转型。
• 制造业振兴：计划投入7000亿美元用于采购美国制造产品，同时加大研发支出，支持高新技术产业发展。
• 历史借鉴：2009年ARRA法案曾有效拉动美国经济复苏，为当前基建计划提供参考。
• 预算协调：基建计划预计将在2022财年（2021年10月起）纳入财政支出，需通过复杂的程序。

二、碳中和：全球共识推动低碳转型

• 全球趋势：碳减排成为各国共识，全球气候治理进入新阶段。
• 各国目标：
  • 美国：2050年实现净零排放，2035年电力部门零碳排放。
  • 中国：力争2030年碳达峰，2060年实现碳中和。
  • 欧盟：2050年实现温室气体净零排放，2030年减排目标提高至55%。
  • 日本、韩国、英国、法国、德国：均提出2050年碳中和目标，加大绿色投资。
• 能源结构变化：传统化石能源需求将逐渐减少，可再生能源需求大幅上升。
• 中国现状：碳排放全球居首，能源结构仍以煤炭为主，清洁能源占比有待提升。

三、供应链再造：中美博弈下的产业重构

• 欧美动向：欧美加速供应链重构，推动再制造业化，发展高科技和绿色产业。
• 中国策略：推动产业链再造和价值链提升，提高制造业自主可控能力。
• 政策支持：两会提出延续企业研发费用加计扣除政策，鼓励高技术制造业投资。
• 出口机遇：海外供应链尚未恢复，中国机电产品出口强劲，为设备更新提供契机。

中国经济节奏与政策支持

• 基建投资：2021年基建投资将超预期，受益于2020年留存的专项债资金和2021年新增资金。
• 通胀顺序：美国先于中国出现通胀，2021年内美联储不缩表，2022年内不加息，中国货币政策保持稳健。
• 大宗商品超级周期：美国1.9万亿纾困法案、2万亿基建计划、房地产投资及疫苗接种加速，推动全球大宗商品需求上升。

中美博弈与政策走向

• 特朗普时期：曾提出2万亿美元基建计划，但未落地，两党分歧导致计划受阻。
• 拜登时期：关税政策趋于温和，承诺重返《巴黎协定》，推动绿色基建，改善中美关系。
• 谈判与开放：新一轮中美谈判即将开启，中国表态进一步开放，降低关税，改善营商环境。
• 多线博弈：台海是中美博弈最大筹码，科技施压放缓，金融联系加深，但结构性脱钩仍是潜在风险。

总结

全球朱格拉周期的开启标志着新一轮经济复苏与产业变革的开始。美国通过“美版四万亿”计划推动基建和制造业复兴，中国则通过碳中和与供应链再造实现产业升级。两者在政策上存在互补性，但也面临结构性竞争。2021年中国经济将呈现先复苏后通胀的趋势，政策支持为经济提供稳定环境。全球能源结构向低碳转型，为新能源产业带来巨大发展空间。中美在经济与科技领域存在激烈博弈，但同时也存在合作与相互依赖的可能。