20210222-光大证券-2021年春季宏观策略报告_全球朱格拉周期开启_碳中和_美国更新_供应链再造_18页_1mb

全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造

核心内容

本报告指出，全球朱格拉周期即将开启，其主要驱动因素包括美国的基建计划、碳中和趋势以及全球供应链重构。朱格拉周期以设备更新和资本投资为驱动，周期长度约为10年，是推动经济复苏的重要力量。当前，全球经济在疫情后迎来重建，各国纷纷出台政策推动经济转型和产业升级，为朱格拉周期的开启提供了强劲支撑。

主要观点

1. 疫情后经济重建：疫情冲击导致大量企业倒闭和产能淘汰，为设备更新提供了契机。
2. 全球基建投资升温：美国、欧洲和中国均提出大规模基建投资计划，推动经济增长。
3. 碳中和成为全球共识：各国纷纷制定碳减排目标和绿色基建投资计划，推动清洁能源和低碳经济。
4. 供应链重构：疫情和大国博弈促使全球供应链加速调整，各国加强本土制造和产业链安全。
5. 历史比较：当前的全球朱格拉周期与2009年中国“四万亿”计划相似，但投资结构和驱动因素不同。

关键信息

一、美国复苏：美版“四万亿”蓄势待发

• 拜登提出2万亿美元的基建计划，包括传统基建（700亿）、绿色基建（4000亿）、振兴制造业（7000亿）及其他（1000亿）。
• 确定性投资计划约为1.3万亿美元，未来有望扩容至3万亿美元。
• 美国在基础设施、清洁能源和制造业方面均需大规模投资，以提升国家竞争力。
• 2021年2月，LME铜价大涨4.54%，显示市场对美国基建计划的积极预期。
• 疫情后，美国经济已进入复苏阶段，叠加财政刺激，预计二季度起供需两旺。

二、碳中和：低碳地球，环球同此凉热

• 各国碳减排目标规划相继出台，包括中国（2030碳达峰、2060碳中和）、美国（2050净零排放）、欧盟（2050净零排放）等。
• 全球能源结构向可再生能源转变，传统化石能源需求预计达峰，可再生能源需求大幅上升。
• 绿色基建投资成为重点，各国加大清洁能源研发、基础设施建设及产业转型力度。
• 中国“十四五”规划强调绿色低碳发展，推动新能源、光伏、风电等产业发展。

三、供应链再造：谁是大国博弈的执牛耳者？

• 大国博弈背景下，欧美加速再制造业化，推动高端制造业发展。
• 中国加强产业链和价值链的提升，解决“卡脖子”问题，推动自主可控。
• 中国在高技术制造业方面投资增速远超整体制造业，带动相关产业增长。

四、比较：中国版“四万亿”与大宗商品超级周期

• 2009年中国“四万亿”计划带动基建投资回升，推动GDP增长和大宗商品价格上升。
• 当前全球朱格拉周期开启，与2009年类似，但投资方向和结构有所不同。
• 2021年美国基建投资有望拉动GDP增长1个百分点，推动经济强复苏。

朱格拉周期驱动主线

1. 美国复苏：通过基建计划和财政刺激，推动经济强复苏。
2. 碳中和：绿色基建和清洁能源投资加速，带动相关产业发展。
3. 供应链再造：全球产业链调整，推动高端制造和关键技术突破。

图表目录

• 图1：朱格拉周期的长度在10年左右
• 图2：拜登推进基建计划，铜价短期快速上涨
• 图3：2020-2029年美国基础设施资金需求情况
• 图4：次贷危机后，中国及美国人均GDP快速增长
• 图5：金融危机后基建投资较多的州就业恢复更快
• 图6：美国非国防政府消费支出和投资拉动GDP增长
• 图7：近期美股基建ETF大涨
• 图8：2019年中国发电能源耗用结构
• 图9：2019年美国发电能源耗用结构
• 图10：2019年欧盟发电能源耗用结构
• 图11：近年美国计算机及电子产业出货量持续回升
• 图12：欧美研发支出占GDP比重持续提升
• 图13：高技术制造业固定资产投资增速远超制造业整体
• 图14：2009年投资是拉动经济增长的主要力量
• 图15：2009年基建投资率先回升，房地产投资逐步接力
• 图16：南华工业品指数从2008年12月触底反弹，增速在2011年2月触顶

表格目录

• 表1：传统经济周期分为四种
• 表2：拜登基建计划中，确定性投资计划总额约为1.3万亿
• 表3：全球各国碳减排目标规划
• 表4：全球各国绿色基建规划

分析师信息

• 分析师：高瑞东、赵格格
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521010001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108，gaoruidong@ebscn.com
  • 赵格格：0755-23946159，zhaogege@ebscn.com

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估值方法与免责声明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果不同。
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