20180709-川财证券-有机硅行业首次覆盖报告_供需紧平衡_行业高景气有望延续_18页_2mb

有机硅产业发展分析总结

核心内容

我国已成为全球最大的有机硅单体生产与消费国，2017年有机硅单体产能占全球总产能的51.3%。有机硅产业链以中游单体/中间体为核心，其生产工艺复杂、技术壁垒高，属于资本与技术密集型产业，国内外集中度均较高，议价能力强。

主要观点

• 供给端：全球有机硅单体产能保持稳定，国内产能增量有限，行业集中度持续提升。2018年国内在产企业仅剩11家，CR5有效产能占比达65.3%。海外巨头无意中游扩产，而国内仅龙头企业有新增产能，最早于2019Q4投产，短期供给吃紧，产能利用率接近满负荷。
• 需求端：内需全面复苏，外需或超预期。国内经济回暖带动建筑、电子电器等领域需求增长，海外产能退出和人民币贬值为外需提供支撑。
• 价格趋势：供需结构持续改善，海外巨头提价进一步扩大国内外价差，国内有机硅中游产品价格有望持续上涨。
• 产业链整合：优势企业应向纵向一体化发展，布局深加工，提升盈利能力与行业话语权。
• 投资建议：看好具备“有机硅-草甘膦”联产技术、成本优势显著的龙头企业，如新安股份、兴发集团、合盛硅业。

关键信息

供给端

• 全球产能：2017年全球有机硅单体总产能约580万吨，海外有效产能占比84.6%，主要由六家企业控制。
• 国内产能：2017年国内有机硅单体产能297.5万吨，占全球总产能的51.3%。2018年国内实际有效产能为275.5万吨，产能利用率接近满负荷。
• 产能扩张：国内仅有新安股份、合盛硅业等企业有新增产能计划，最早于2019Q4投产，规模较小，对市场影响有限。
• 环保影响：中央环保督查及“回头看”政策推动国内产能优化，环保成本上升限制产能扩张。

需求端

• 内需增长：2017年国内有机硅中间体表观消费量达186.45万吨，同比增长15.8%。主要应用领域为建筑（34%）、电子电器（28%）。
• 外需变化：2014年起我国有机硅中游产品对外依存度由正转负，海外产能退出及人民币贬值推动海外需求增长。
• 电子电器需求：受益于全球产业转移，LED等细分市场表现强劲，出口保持快速增长。

产业链特点

• 技术壁垒：中游单体/中间体生产技术壁垒高，国内企业与海外巨头差距缩小。
• 成本结构：主要成本来源为能源（金属硅、甲醇、蒸汽），价格相对稳定，DMC价格持续上涨。
• 产品结构：主要下游产品包括硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂，其中硅橡胶占比最高，应用领域广泛。

投资标的

• 新安股份：国内最大的有机硅单体和草甘膦生产企业之一，具备联产技术，环保规范。
• 兴发集团：磷化工一体化龙头企业，配套“有机硅-草甘膦”联产，具备循环经济优势。
• 合盛硅业：国内“煤电硅”一体化龙头企业，业务链完整，市占率高。

风险提示

• 下游需求不及预期：全球经济复苏不及预期可能导致需求放缓。
• 替代品竞争：若有机硅价格脱离下游可接受区间，存在被其他材料替代风险。
• 环保风险：落后产能复产可能影响行业供给。

未来趋势

• 短期：行业供需紧平衡，价格有望继续上涨。
• 长期：优势企业应向深加工领域拓展，实现产业链一体化，提升盈利能力与市场地位。

图表目录概览

• 有机硅产业链结构
• 全球与国内有机硅产能对比
• 海外有机硅产能分布
• 国内在产企业及产能情况
• 技术经济指标对比
• 环保督查情况
• DMC价格走势及价差
• 上市公司业绩弹性测算
• 上市公司估值水平对比

行业评级

• 行业投资评级：增持
• 公司评级：新安股份、兴发集团、合盛硅业均为增持评级。

分析师信息

• 分析师：杨欧雯
• 联系人：张天楠
• 川财证券研究所：提供深度行业分析与投资建议。

重要声明

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