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长海股份 (300196.SZ) 总结

核心内容

长海股份于2018年发布半年度业绩预增公告，预计2018年上半年归母净利润为1.05-1.25亿元，同比增长0.07%-19.13%。其中，第二季度归母净利润增长显著，同比增长44%-89%，环比增长61%-111%，显示出业绩拐点的初步迹象。

主要观点

业绩改善原因

1. 人民币贬值影响：2018年第一季度因人民币升值导致汇兑损失1500万元，第二季度人民币贬值带来汇兑收益，上半年整体汇兑收益改善。
2. 生产效率提升：公司通过新池窑改造和技改项目，显著提升了玻纤、树脂等核心产品的生产效率，降低了单位成本。
3. 产能释放：2018年公司进入新增产能释放期，预计下半年销量增长将更加明显。

产品与市场拓展

1. 新增产能：新增热塑性复合材料产能7200吨预计于8月底投产，丰富产品结构。
2. 产业链布局：公司在化工产业园布局，便于获取不饱和聚酯树脂新建批文，进一步推动规模扩张。
3. 对冲能力：通过产业链上下游布局，公司能有效对冲玻纤价格波动，保障业绩稳定性。

股票回购

1. 首次回购：2018年2月公告回购，至7月6日完成回购2.19%的股份，金额1亿元，用于股权激励或员工持股计划。
2. 第二次回购：公司拟以不超过1.5亿元、不低于5000万元的自有资金进行第二次回购，显示管理层对公司长期发展的信心。
3. 回购价格：首次回购价格不超过12.5元/股，第二次回购价格不超过16元/股，反映公司价值提升预期。

关键信息

业绩预测

• 2018-2020年EPS：预计分别为0.66、0.96、1.17元/股。
• PE估值：按最新收盘价计算，对应2018-2020年PE分别为16、11、9倍，估值处于历史低位。
• 成长能力：2018年预计营业收入增长26.35%，营业利润增长37.5%，归属母公司净利润增长38.86%。
• 获利能力：毛利率预计为27.7%-27.4%，净利率预计为11.3%-12.4%。
• 偿债能力：资产负债率从23.5%上升至24.6%，但流动比率和速动比率均保持合理水平。
• 估值比率：EV/EBITDA从42.4降至18.1，估值显著下降，显示性价比优势。

风险提示

1. 宏观经济下行：若GDP增速大幅下滑，可能影响玻纤市场需求。
2. 市场需求不达预期：尽管当前市场景气，但存在需求下滑风险。
3. 原材料价格上涨：可能导致产品毛利率和净利率下滑。
4. 新产品拓展低于预期：市场竞争激烈，新产品开拓可能不达预期。

投资建议

公司作为玻纤制品细分小龙头，战略上精耕细作玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料产业链，运营管理优秀，2018年将重回高增长轨道。结合业绩增长和估值优势，报告维持“买入”评级。

财务数据概览

营业收入

• 2016A: 1768百万元
• 2017A: 2027百万元
• 2018E: 2561百万元
• 2019E: 3305百万元
• 2020E: 4152百万元

净利润

• 2016A: 271百万元
• 2017A: 202百万元
• 2018E: 289百万元
• 2019E: 421百万元
• 2020E: 517百万元

EPS（元/股）

• 2016A: 1.21
• 2017A: 0.48
• 2018E: 0.66
• 2019E: 0.96
• 2020E: 1.17

市盈率（P/E）

• 2016A: 31.0
• 2017A: 27.4
• 2018E: 15.5
• 2019E: 10.7
• 2020E: 8.7

市净率（P/B）

• 2016A: 3.5
• 2017A: 2.3
• 2018E: 1.7
• 2019E: 1.5
• 2020E: 1.3

EV/EBITDA

• 2016A: 42.4
• 2017A: 46.7
• 2018E: 18.1
• 2019E: 10.8
• 2020E: 7.9

报告信息

• 分析师：邹戈、谢璐、徐笔龙、赵勇臻
• 报告日期：2018-07-13
• 公司评级：买入
• 当前价格：10.26元
• 联系人：赵勇臻（gf fy@gf.com.cn）