20220828-国盛证券-宝立食品-603170.SH-疫情扰动B端业务_空刻持续高增长_3页

宝立食品（603170.SH）总结

核心内容

宝立食品于2022年发布半年报，整体业绩表现呈现出一定的增长趋势，尽管受到疫情对B端业务的影响，但其轻烹业务仍保持强劲增长，成为公司利润的重要来源。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司实现营业收入9.11亿元，同比增长26.07%；归母净利润0.93亿元，同比下降3.86%。尽管净利润略有下滑，但业绩增幅高于此前的指引。
• 季度表现：2022年第二季度实现营收4.87亿元，同比增长21.37%；归母净利润0.51亿元，同比增长12.23%。
• 产品结构：轻烹解决方案是增长最快的板块，22Q2实现营收2.78亿元，同比增长103.86%，营收占比达57.01%。复合调味料营收同比下降18.92%，饮品甜点配料营收同比下降34.70%。
• 渠道表现：直营渠道受疫情影响，营收同比增长19.91%；非直营渠道增长较快，同比增长28.74%。经销商数量有所减少，但实际储备经销商数量可能增加。
• 盈利能力：2022年上半年毛利率为34.09%，同比提升4.67个百分点，主要得益于高毛利的空刻产品占比提升。归母净利率为10.19%，同比下降3.17个百分点。
• 增长潜力：空刻网络作为公司的重要增长点，预计2022H1空刻意面产品收入翻倍增长，未来新品投放有望进一步释放增长势能。
• 费用管理：销售费用率同比上升8.82个百分点，管理费用率同比下降0.64个百分点，主要由于并表厨房阿芬及品牌宣传投入增加。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为20.91/25.77/30.99亿元，归母净利润分别为2.0/2.6/3.5亿元，对应PE分别为52.4/39.5/30.1倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	905	1578	2091	2577	3099
增长率yoy(%)	21.8	74.4	32.5	23.2	20.3
归母净利润(百万元)	134	185	199	263	346
增长率yoy(%)	64.6	38.2	7.2	32.5	31.2
EPS最新摊薄(元/股)	0.34	0.46	0.50	0.66	0.86
P/E(倍)	77.6	56.1	52.4	39.5	30.1

财务比率

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	28.8	31.2	30.9	33.1	34.9
净利率(%)	14.8	11.8	9.5	10.2	11.2
ROE(%)	27.7	28.7	16.8	18.7	20.0
资产负债率(%)	41.3	39.3	27.1	24.1	21.3
P/B(倍)	21.6	15.9	8.3	6.9	5.6

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 疫情影响
• 行业增速不及预期
• 大客户流失风险
• 客户拓展不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险

估值与投资建议

• 维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩持续改善，盈利增长可期。
• 估值逐步下降，P/E倍数从77.6倍降至30.1倍，显示市场对公司未来增长预期的提升。

公司业务与市场拓展

• 空刻业务：持续贡献利润，轻烹解决方案增长迅速，预计收入翻倍。
• 渠道建设：线上抖音及线下商超渠道建设推进，助力品牌效应释放。
• 经销商管理：经销商数量减少，但实际储备可能增加，反映疫情对短期业务的影响。

总结

宝立食品在2022年上半年表现出较强的业绩恢复能力，尤其在轻烹业务方面增长显著，为公司提供了利润增量。尽管受疫情和成本上行影响，公司整体仍保持增长态势，且盈利预测显示未来三年业绩有望进一步改善。公司具备良好的增长潜力和市场拓展能力，估值合理，维持“买入”评级。