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30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期

核心内容

• 债券市场走势：上周债券市场在资金面宽松支撑下延续偏强走势，收益率曲线进一步陡峭化。1年、10年和30年国债收益率分别降至 $1.2113%$ 、 $1.8128%$ 和 $2.3055%$ ，较4月3日分别下行2.5BP、0.7BP和6.7BP。
• 30年国债修复逻辑：30年国债的走强主要为交易盘推动下的阶段性修复，而非长期配置需求驱动。当前30年-10年国债期限利差已扩至约50BP，处于历史高位，存在均值回归交易机会。
• 机构行为：本轮30年国债的买盘主要来自券商、基金等交易机构，保险等长期配置力量未显著参与，市场情绪改善与空头回补共同推动了收益率下行。
• 市场预期：关于2026年超长期特别国债发行期限结构可能调整的预期对超长端形成支撑，推动30年国债收益率进一步下行。
• 后市展望：债市交易主线或将围绕“短端稳定+长端博弈”展开。短端资产在流动性宽松环境下仍具高胜率，长端则受输入性通胀与传导路径影响，需进一步观察。

主要观点

• 短端资产表现：1年以内国债收益率继续下行，流动性宽松环境下短端资产表现稳定，交易拥挤度有所提升，但胜率仍高。
• 长端资产机会：30年国债收益率下探至 $2.25%$ 附近后或面临阻力，但当前30-10年期限利差处于历史高位，具备战术性交易机会。
• 策略建议：建议适度提升组合进攻性，维持3-5年中性久期中枢，采用哑铃结构配置，即在短端资产中保持底仓稳定收益，同时适度增配长债和超长债以增加弹性。

关键信息

货币市场

• 央行操作：上周央行7天逆回购操作净投放为-3005亿元，资金面维持宽松。
• 存单市场：同业存单一级市场发行规模为3543.50亿元，净融资为-1763.10亿元，整体收益率下行。
• 利率变化：R001、R007、DR001、DR007分别较4月3日变化-0.23BP、+0.60BP、-0.83BP、-1.39BP。

债券市场

• 国债与地方债供给：上周国债和地方债供给环比小幅提升，实际发行总额7117.20亿元，净融资4085.20亿元。
• 收益率变化：1年、10年、30年国债收益率分别变化-2.49BP、-0.71BP、-6.70BP，10-1年利差走扩至60.15BP，30-1年利差收窄至109.42BP。
• 机构配置偏好：大行偏谨慎，净卖出；中小行偏好短端资产，增持5年以内国债和政金债；基金、券商等交易机构对长端国债有较强承接。

高频数据跟踪

• 大宗商品：螺纹钢期货结算价环比下跌0.81%，阴极铜期货结算价环比上涨2.12%，水泥价格指数环比下跌0.61%。
• 原油价格：布伦特原油和WTI原油期货结算价分别下跌12.02%和12.26%。
• 食品价格：猪肉和蔬菜批发价环比分别下跌3.50%和1.74%。

风险提示

1. 数据可能存在误差；
2. 宏观经济运行情况超预期；
3. 政策效果存在不确定性；
4. 历史数据不代表未来表现。

分析师信息

• 杨杰峰：西南证券分析师，执业证号S1250523060001，电话18190773632，邮箱yangjf@swsc.com.cn
• 叶昱宏：西南证券分析师，执业证号S1250525070010，电话18223492691，邮箱yeyuh@swsc.com.cn

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机构行为分析

• 杠杆交易：上周银行间质押式回购日均交易量为8.81万亿元，20日移动平均值为8.03万亿元。
• 配置偏好：大行减持长债，中小行增持短债；基金和券商对长端国债有较强承接；保险对10年以上地方债增配力度较强。

市场趋势与策略

• 趋势判断：当前30年国债的走强更多为交易盘推动下的阶段性修复，与基本面和配置需求驱动的趋势性牛市仍有区别。
• 策略建议：建议保持3-5年中性久期中枢，通过哑铃结构兼顾稳定收益与弹性，适度增配长债和超长债。

结论

综上，当前债市仍处于做多窗口期，短端资产表现稳健，长端资产具备一定交易机会。市场情绪和交易行为对30年国债收益率修复起到关键作用，但需关注未来政策与经济数据变化对市场的影响。