20210528-天风证券-宏观点评_把握大盘成长投资价值提升的窗口期_6页_581kb

文档总结：把握大盘成长投资价值提升的窗口期

核心内容

本报告基于天风宏观战术配置模型，分析2021年5月至7月期间A股市场的资产配置趋势，指出大盘股、成长板块和长端利率债的配置比例将显著上升，分别增加7%、8%和8%。报告认为，当前是把握大盘成长投资价值提升的窗口期，并从宏观环境、政策导向和市场表现等方面进行了详细阐述。

主要观点

1. 宏观环境支持配置调整

• 美元流动性外溢：全球流动性宽松背景下，美元流动性向人民币资产倾斜。
• 经济复苏温和放缓：去除基数影响后，二季度经济增速有望改善，但整体处于复苏顶部，经济增速放缓。
• 通胀担忧回落：大宗商品价格飙升引发政策干预，市场对“输入性滞胀”的担忧减弱。
• 流动性超预期宽松：央行保持中性操作，政策表态对通胀反应偏鸽，流动性环境偏松。

2. 政策导向明确

• 结构性紧信用：地方政府债发行缓慢，金融委强调“稳字当头”，表明政策并非全面收紧。
• 宽货币环境：货币操作保持宽松，流动性环境对市场形成支撑。
• 金融稳定优先：政策强调金融系统稳定，流动性在“七一”前可能维持当前水平，之后可能随发债进度加快小幅收紧。

3. 市场表现与风险偏好

• 风险偏好回升：ST指数年内上涨超12%，权益市场短期情绪指数回升至中性水平。
• 成长股受益：成长风格配置比例上升8%，其赔率具有吸引力（81%分位）。
• 利率债表现稳健：长端利率债配置比例上升8%，期限溢价处于高位，拉久期策略性价比较高。

关键信息

配置比例变化

• 大盘股（如上证50）：配置比例上升7%
• 成长板块：配置比例上升8%
• 长端利率债：配置比例上升8%

流动性环境

• 短端利率：4月已提前反映流动性宽松
• 长端利率：5月之前表现克制，目前仍处于78%分位
• 流动性溢价：春节后多数时间处于“中性偏松”区间

市场估值与风险溢价

• Wind全A风险溢价：已回到中位数上方，A股整体估值不贵
• 大盘股赔率：从历史极低位修复至中低位（34%分位）
• 成长股赔率：处于较高吸引力水平（81%分位）

外资动向

• 北向资金：今年以来大幅净流入A股市场
• 高盈利质量因子：近期表现较强，申万绩优股指数上涨近5%

风险提示

• 疫情再爆发：可能对经济复苏和市场情绪造成冲击
• 经济陷入滞涨：若经济增速持续放缓，可能影响资产定价
• 货币政策收紧：若美元流动性收缩，可能对人民币资产形成压力

投资策略建议

• 关注大盘股与成长股：在流动性宽松的窗口期，两者配置比例上升，具备较好的投资机会。
• 利率债配置：长端利率债风险较低，拉久期策略仍具吸引力。
• 警惕外部风险：需关注美元流动性变化及全球经济复苏情况，特别是美联储政策动向。

图表说明

• 图1：展示春节后流动性溢价处于“中性偏松”区间
• 图2：显示4月以来A股静态市盈率下降，风险溢价反弹
• 图3：说明长端利率在5月前表现克制，期限溢价处于高位
• 图4：反映北向资金净流入A股市场
• 图5：权益短期情绪指数企稳回升至中性水平
• 图6：ST概念板块因风险偏好改善而表现较强

投资评级体系

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