20240218-五矿期货-油脂周报_减产季末端_震荡为主_35页_9mb

农产品组研究报告摘要

一、市场概览

• 棕榈油：马棕库存降至2023年7月以来最低，1月产量环比大幅减产，但出口数据不佳限制涨幅；国内油脂库存分化，湖北低温天气影响菜籽产区，叠加俄罗斯菜籽进口压力，关注菜棕价差及国内减产传闻。
• 国际油脂：欧洲菜油价格上涨，棕榈油同步小幅上行，但叠加巴西大豆供应预期，单边承压。
• 策略核心：预计棕榈油维持震荡，关注进口利润和天气对产出的扰动；套利端建议关注5月后菜棕、豆棕价差做扩机会。

二、供需分析

• 产量：
  • 马棕库存下滑至202万吨，1月产量环比减95.9%。
  • 美豆种植成本波动，关注天气对南美大豆收割的影响。
• 库存：
  • 中国三大油脂库存1917万吨，棕榈油库存偏低。
  • 印尼棕榈出口维持高位，德国天气变化可能影响美豆出口节奏。
• 需求：国内需求缓慢回暖，但下游采购积极性一般，库存改善有限。

三、期现结构

• 棕榈油：远月合约基差走强，远期升水扩大多利多因素，近远月价差维持正常。
• 豆油：进口利润压缩明显，短期价格重心稳中小幅反弹。
• 菜油：进口成本可控，关注国内政策及航运恢复情况。

四、交易策略建议

• 单边：棕榈油震荡为主，可试探阻力位居高震荡；豆油进口利润下修，尝试反弹做空；菜油关注进口成本及国内需求。
• 套利：
  1. 推荐棕榈-大豆价差做扩，因棕榈产量复产节点晚于大豆；
  2. 关注菜棕价差，短期偏弱提示买入棕榈，逢较高点。
• 时机：5月后进口大豆/菜籽榨利改善，建议密切关注。

五、风险提示

• 天气异常：东南亚干旱可能加剧减产。
• 政策驱动：印尼出口退税政策变动、国内进口配额压力。
• 需求恢复慢于预期或下游库存高企影响价格反弹。

数据来源：MPOB、USDA、MYSTeel、WIND
免责声明：报告仅供交易参考，实际交易需自行评估。