20260122-银河期货-国债期货周报_债市情绪修复_但不利因素尚存_17页_2mb

国债期货周报总结

核心内容

本周债市情绪有所修复，但市场仍面临不利因素。尽管货币政策保持宽松基调，且央行释放了结构性降息和降准的信号，但政策利率调降预期尚未升温，资金面扰动增多，叠加基本面预期与供给担忧，收益率下行动能受限。因此，策略上建议投资者暂观望，谨慎追涨。

主要观点

• 货币政策宽松：央行下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并扩大支持范围，同时明确年内总量政策仍有加码空间。这为债市提供了相对友好的环境。
• 结构性“宽信用”：央行定向支持部分行业领域，降低了短期内总量宽松加码的概率。市场对权益和商品市场的流动性外溢预期与监管降温导向一致，但债市仍受益于宽松政策。
• 政策利率约束：央行引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，意味着政策利率对短债收益率下行仍存在约束，短期内调降概率不高。
• 企业部门表现亮眼：12月新增人民币贷款9100亿元，同比多增5800亿元，企业中长期贷款同比多增2900亿元，显示企业部门信用扩张有所回升，可能已率先转暖。
• 居民部门继续缩表：居民贷款下降916亿元，同比少增4416亿元，居民信用扩张仍偏弱。
• M2与M1增速分化：M2同比大幅回升至8.5%，而M1同比仅3.8%，显示货币活化程度下降，居民部门仍存在堵点。

关键信息

外贸数据表现

• 12月货物出口同比+6.6%，进口同比+5.7%，贸易差额升至1141.4亿美元。
• 不同商品出口增速分化，机电产品、汽车、船舶、高新技术产品出口表现较好，而家用电器、家具、玩具等出口增速下滑。
• 对不同国家或地区出口增速波动较大，美国出口大幅下滑，而印度、非洲、拉美等地出口增长显著。

权益市场降温

• 监管通过调升融资保证金比例和部分商品“反垄断”措施引导权益市场降温。
• 尽管市场热度有所降温，但A股成交量、杠杆资金规模及滚动市盈率仍偏暖，市场预期未发生根本性扭转。
• 风险溢价显示，当前A股估值大致处于2017年以来的中性水平，未过度高估。

资金面情况

• 本周资金价格先上后下，周四起资金面转松，DR001和DR007分别在1.3199%和1.4430%。
• 下周资金面面临双重扰动：税期走款高峰和地方债发行小高峰，潜在资金缺口较大。
• 央行流动性投放态度将影响资金面的实际波动。

债市策略

• 单边策略：建议投资者暂观望，不建议过度追涨。
• 套利策略：适度关注做空30Y活跃券基差交易，因新老券利差相对偏高，存在收敛套利机会。
• 期限利差：长端斜率进一步陡峭化，但市场对此认知一致，不建议过度参与。

债券市场数据

• TS、TF、T、TL主力合约IRR：分别为1.4206%、1.5414%、1.3811%、1.9495%，其中TL显著偏高，可能与CTD券走势背离有关。
• 超长债利差：TL主力合约CTD券与30Y活跃券利差本周波动，周五走阔至7bp以上，反映市场对后续供给的担忧。

其他信息

• 美国国债收益率与汇率：美国10年期国债收益率走势与中美利差变化相关，美元指数和离岸人民币汇率也对市场情绪产生影响。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，银河期货不对因使用本报告而产生的损失承担责任。
• 作者承诺：报告观点独立、客观，作者不因本报告获得任何形式的报酬。

数据来源

• Wind、iFinD、银河期货

机构信息

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