20230401-开源证券-固收专题_当前债市的潜在不利因素正在累积_4页_500kb

固定收益研究团队：2023年债市分析总结

核心内容

2023年4月1日，开源证券固定收益研究团队发布专题报告，指出当前债市面临多重潜在不利因素的累积，但政策面和基本面均显示出积极信号，市场预期可能存在较大偏差。

债市“资产荒”行情特征

• 市场表现：春节后至两会前，债市呈现“弱预期+弱现实”的格局，信用债利差修复，长端利率债震荡；两会后，市场转向交易“弱预期+弱现实”，配置热情高涨，收益率持续下行。
• 供需矛盾：信贷融资成本低导致信用债供给不足，供需矛盾加剧，出现“资产荒”现象，短端信用利差被压缩至历史低位。
• 交易拥挤：由于市场对经济复苏的预期不足，债市交易愈发拥挤，收益率下行空间受限。

两会后政策面持续发力

尽管两会未设定强刺激政策，但政策面在两会后不断加码，稳增长政策组合拳逐步展开：

• 降准：3月18日超预期降准，释放“打好宏观政策组合拳”的信号，具有象征意义。
• 减税降费：3月24日国常会宣布继续在研发、小微企业等领域实施减税降费，减轻企业负担。
• REITs扩容：同日证监会、发改委宣布公募REITs扩容至消费基础设施领域，支持消费修复。
• 民营经济支持：李强总理在两会答记者问中强调支持民营企业发展，各地亦出台优化营商环境政策。

市场对经济的低预期可能带来预期差

• 经济修复超预期：研究团队指出，一季度经济持续修复，信贷强劲，PMI数据超季节性，地产销售回升，显示经济动能强劲。
• 现实情况优于数据：李强总理在博鳌亚洲论坛上表示，当前中国经济增长动能和态势强劲，现实情况比统计数字更具说服力。
• 预期差风险：若经济修复超市场预期，可能对债市造成冲击，当前拥挤的债市行情可能从“钝化”转向“敏感”。

风险提示

• 货币政策变化：可能出现超预期的货币政策调整。
• 疫情再次扩散：疫情反弹可能对经济复苏造成影响。

数据支持

• 信用利差：附图显示信用利差已压缩至历史低位，反映市场交易拥挤。
• 数据来源：Wind、开源证券研究所。

报告声明与限制

• 适用对象：仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 评级说明：报告风险等级为R3（中风险），采用相对评级体系，不构成投资决策唯一依据。
• 法律声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，开源证券对内容真实性及完整性不作保证。

相关研究报告

• 《PMI持续超季节性恢复—2023年3月PMI数据点评》
• 《降准对资金面更多的是短期利好—4月流动性展望》
• 《利润大幅回落或不可持续—2023年1-2月工业企业利润数据点评》

分析师承诺

• 所有分析师承诺报告内容真实反映个人观点，无利益冲突。
• 报告评级与分析师报酬无直接或间接联系。

估值与投资方法的局限性

• 报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证证券能在该价格交易。

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