20191217-信达证券-农林牧渔行业深度报告_新榨季供需缺口有望扩大_糖价上行趋势未改_22页_1mb

新榨季供需缺口有望扩大，糖价上行趋势未改

核心内容

本报告分析了2019/20榨季中国食糖市场供需情况及未来走势，指出国内糖价将延续上行趋势，主要由于国内减产与外糖流入趋稳的共同作用。同时，报告回顾了往轮糖价周期与股价之间的关系，指出当前糖价与股价走势存在背离，但随着市场预期修复，糖价上行将带动股价回升。重点推荐中粮糖业，因其食糖业务比重提升，未来可能有更大弹性。

主要观点

1. 供给端分析

• 国内减产：预计19/20榨季国内糖产量将同比减少2.42%，其中甘蔗糖产量下降3.50%，甜菜糖产量增长5.30%。甘蔗种植面积和单产可能进一步下滑，推动糖产量进入下行周期。
• 外糖流入稳定：受配额和许可证制度以及走私管制影响，外糖流入总量保持相对稳定，预计全年进口量为330万吨。
• 储备糖投放有限：国储糖存量稳定在600万吨左右，投放主要为缓解供需矛盾，不会对糖价上涨造成明显抑制。

2. 需求端分析

• 工业需求趋稳：近年来淀粉糖替代作用导致国内工业需求下降，但随着替代糖产能饱和，预计需求将逐步稳定。
• 消费平稳增长：人口增长放缓及老龄化加深，使糖类消费进入平稳增长期，19/20榨季国内消费量预计与上榨季持平。

3. 供需缺口扩大

• 国内缺口扩大：预计19/20榨季国内供需缺口为133万吨，较上榨季扩大，主要来源于国内减产。
• 全球缺口预估：19/20榨季全球产需缺口预计在500万吨左右，推动全球糖价上行，但库存抛压将对涨幅形成抑制。

关键信息

1. 糖价与股价关系

• 糖价驱动股价：糖价波动对制糖企业盈利影响显著，往轮糖价周期中股价与糖价有较高联系度。
• 当前背离：糖价处于周期上行通道，但股价整体表现背离，估值已回调至历史底部区间。
• 预期差修复：随着糖价反转预期增强，股价有望逐步修复。

2. 往轮周期回顾

• 糖价拐点规律：糖价拐点通常发生在最后一次增产榨季当年，由成本支撑和减产推动供需边际改善。
• 周期调整期：每轮糖价上行期都会经历深度回调，主要由工业库存积压、进口增加和阶段性供需失衡造成。
• 股价弹性差异：不同企业在糖价周期中表现不一，南宁糖业在往轮周期中表现优于中粮糖业，但中粮糖业在19/20榨季中弹性有所提升。

3. 19/20榨季展望

• 阶段性供应过剩：由于主产区开榨时间提前，短期内糖价承压，但供需缺口扩大将推动糖价延续上涨。
• 糖价高点预期：预计19年糖价高点可达7000元/吨。

投资建议

• 核心驱动：糖价是股价的核心驱动因素，周期性上涨将带动市场预期修复。
• 重点推荐：中粮糖业因其战略重心转移和食糖业务比重提升，预计在19/20榨季中表现更具弹性。
• 布局时机：目前股价已提前调整到位，是布局时机。

风险提示

• 政策变动风险：进口配额、走私管制等政策变化可能影响外糖流入。
• 极端天气风险：甘蔗种植和糖产量受天气影响较大。
• 替代品价格变动风险：淀粉糖价格波动可能对食糖需求形成扰动。