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农林牧渔行业深度研究报告：糖价有望进入上行周期，核心企业受益

核心内容概述

本报告分析了2019年白糖价格走势及行业供需变化，指出白糖价格周期性波动明显，预计2019年糖价将进入上涨周期，对核心企业带来积极影响。报告重点分析了国内及国际白糖供需变化、库存趋势、政策影响等因素，并对中粮糖业进行了盈利预测与投资建议。

主要观点

1. 价格端：糖价进入上涨周期

• 2019年1月白糖现货价格下行至5229元/吨的阶段性低点。
• 自2014年9月以来，糖价周期进入第五年，2018/19榨季为增产周期的第三年，预计2019/20榨季将进入减产周期。
• 期货价格指数自2016年11月高点后持续下跌，但2019年初已出现回升迹象，显示糖价有望上行。
• 历史周期表明，糖价在5~6年为一个波动周期，当前处于熊市后期，上行趋势可期。

2. 供给端：白糖产量将逐步下降

• 未来三年，白糖产量将进入下行通道，主要受甘蔗播种面积下降影响。
• 近三年我国甘蔗播种面积持续下降，预计2019/20榨季这一趋势仍将持续。
• 进口配额保护政策实施后，食糖进口量大幅减少，2017年以来配额外关税高达45%，有效抑制了进口。
• 2019/20榨季配额外关税维持35%高位，预计短期内进口难以对国内供给形成冲击。

3. 需求端：白糖消费量持续增长

• 中国已跃居为全球第三大白糖消费国，人均消费水平逐年提升。
• 食糖消费以工业为主，但民用消费增长迅速，未来仍有增长潜力。
• 全球白糖消费量近十年保持年均2%左右的增长，亚洲地区为最大增长来源，印度和中国消费占比高。

4. 库存端：库存减少将推升糖价

• 国内白糖库存量在2019年预计减少至541万吨，库存下降将对糖价形成支撑。
• 2017年进口配额政策实施后，国内对国产糖的需求增加，库存减少进一步利好糖价。

国际糖价趋势

• 主要出口国减产：巴西、印度、泰国等主要出口国已进入减产周期，国际白糖产量预计下降，推动国际糖价上涨。
• 巴西：甘蔗用于乙醇汽油炼制比例上升，影响白糖出口量，2018/19榨季制糖用蔗比例降至历史新低。
• 印度：国内消费强劲，出口量持续下降，农业补贴政策进一步限制出口。
• 泰国：存销比率过高，甘蔗种植面临被其他作物替代风险，2019/20榨季预计继续减产。

投资建议

• 推荐中粮糖业：作为我国最大食糖生产企业，直接受益于糖价上涨，盈利能力有望显著提升。
• 盈利预测：基于不同糖价预期，中粮糖业的收入与净利润预计分别增长88%、192%、324%。
• 财务指标：在不同预期下，PE分别为20倍、13倍、9倍，显示出较高的业绩弹性。

风险提示

• 糖价上涨不及预期；
• 产糖作物产量超出预期；
• 经济下滑导致食糖需求大幅下降；
• 糖价波动周期出现变化，上涨周期可能推后。

关键信息总结

表格目录

• 表1：进口食糖配额外关税水平
• 表2：不同预期下中粮糖业业绩表现预测

图表目录

• 图1：2002-2019年白糖现货价格波动周期
• 图2：2006-2019年郑糖指数成交量及收盘点位
• 图3：2006/07-2017/18榨季全国白糖产销量
• 图4：2005-2017年全国糖料播种面积
• 图5：国内外食糖现货价差呈周期性波动
• 图7：2019年食糖进口量有所下滑
• 图8：2016-2019年我国食糖进出口金额
• 图9：2012-2018年全国白糖期末库存量
• 图10：国内外食糖价差稳定，国外糖价上扬利好国内
• 图11：2013/14-2018/19榨季巴西甘蔗收获面积
• 图12：2013/14-2017/18榨季巴西产销量及出口量
• 图13：巴西历年榨季末库存及存销比率
• 图14：2013/14-2017/18榨季印度产销量及进出口量
• 图15：印度期末库存及存销比率
• 图16：泰国产销量及出口量
• 图17：泰国期末库存及存销比率
• 图18：全球食糖总消费量
• 图20：全球食糖总生产量
• 图21：各国食糖总产量占比

分析师信息

• 于杰：民生证券研究院分析师，北京大学经济学硕士，专注于食品饮料与农业研究。
• 熊航：研究助理，江西财经大学金融学博士，曾任职于上市公司及商业银行战略规划部，2018年加入民生证券。

评级说明

• 公司评级：以12个月内股价涨跌幅为基准，推荐为预测未来股价涨幅15%以上。
• 行业评级：以12个月内行业指数涨跌幅为基准，推荐为预测行业指数涨幅5%以上。

免责声明

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