20160313-中泰证券-农林牧渔15_16榨季制糖业专题_超预期减产_择时而动_12页_522kb

制糖业专题研究报告：15/16榨季超预期减产与价格走势分析

核心内容概述

本报告分析了2015/16榨季全球及中国制糖业的减产情况与价格走势。主要观点包括：全球主要产区产量同步下滑，全球库存消费比降至2012/13榨季以来最低；中国国内糖产量大幅减产，预期为900万吨，供需缺口扩大至240万吨；走私糖对国内市场造成一定压力，但随着打击力度加大，预计全年走私量将控制在120-150万吨；糖价在3-4月有望突破成本价，在8-10月可能达到6000元/吨，实现扭亏为盈；外糖价格突破17.5美分/磅将对国内糖价产生积极影响，推动其进入上升通道。

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主要观点

• 全球减产与库存下降：受厄尔尼诺影响，全球主要产区如印度、泰国、中国等产量下降，预期15/16榨季全球新糖供需缺口约为400万吨，全球库存消费比降至22.92%，为2012/13榨季以来最低。
• 国内减产超预期：2015/16榨季中国糖产量预计为900万吨，远低于前期预期的1000万吨，供需缺口扩大至240万吨。
• 走私糖影响：走私糖大量进入市场，价格在4500-4700元/吨，对国内市场形成压力，但随着打击力度加强，预计全年走私量可控在120-150万吨。
• 价格走势预测：糖价在3-4月有望突破成本价，在5-6月可能回调，但8-10月随着库存消耗和需求旺季，有望突破6000元/吨。
• 外糖价格关键性：外糖价格突破17.5美分/磅将改变进口格局，推动国内糖价上涨。
• 投资策略：长期看好，择机增持，3月下旬和5-6月是较好的增持时机。

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关键信息

国内主要产区减产情况

• 广西：2015/16榨季预计产糖520万吨，同比减少约40万吨，混合糖产糖率11.24%，同比下降0.71个百分点。
• 云南：预计产糖195万吨，同比减少13万吨，甘蔗种植面积减少，产糖率下降。
• 广东：预计产糖65-70万吨，同比减少约9万吨，成本高企，平均成本超过6000元/吨。
• 海南：预计产糖14-15万吨，同比减少约7万吨，甘蔗减少47%，产糖减少48%。

全球主要产区减产情况

• 巴西：2015/16榨季产量预计为3500万吨，同比下降约200万吨，雷亚尔贬值增强出口竞争力。
• 印度：2015/16榨季产量预计为2853万吨，同比下降约100万吨，通过缅甸走私进入中国。
• 泰国：2015/16榨季产量预计为1080万吨，同比小幅减产，政府鼓励甘蔗种植。

供需缺口与库存情况

• 全球供需缺口：预计400万吨，库存消费比降至22.92%。
• 国内供需缺口：预计240万吨，国内库存压力较大。
• 国储与进口：国储将成为主要补缺口来源，进口配额内和配额外预计分别为194万吨和190万吨。

价格走势与成本线

• 国内糖价震荡区间：预计在5400-5600元/吨。
• 成本线：广西5400元/吨，云南5400-5450元/吨，广东6000元/吨。
• 国储拍卖：预计在8月启动，可能推动糖价达到6000元/吨。

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投资标的

• 南宁糖业：现有白糖产能83万吨，制定“双百”规划，增发用于补充流动资金与并购产能。
• 中粮屯河：国内最大白糖进口商，2015年上半年糖制品销售收入49.3亿元，占总营收87%，毛利率66%。
• 保龄宝：2015年每股收益0.11元，预计2016年为0.17元，2017年为0.24元。

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风险提示

• 走私糖管控效果不及预期。
• 淀粉糖等竞品的消费替代超预期。
• 巴西雷亚尔大幅贬值压制外糖价格。
• 原油价格继续下行，长期低位运行。

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投资评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上。
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%之间。
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上。