2016年-数据局_申万宏源：白糖行业深度报告：1617榨季景气持续上行_35页_2mb

白糖行业深度报告总结

核心内容

全球与国内糖市趋势

• 全球糖市供需缺口扩大：16/17榨季全球糖市供需缺口预计扩大至700万吨，印度和巴西产量下降，泰国维持紧平衡，印度或成为第二次白糖进口国。
• 外糖价格长期看涨：受供需缺口扩大、汇率升值、原油价格上涨等因素推动，预计16/17榨季外糖均价将达24美分，上涨空间巨大。
• 国内糖市供需不足：16/17榨季国内白糖产量预计820-840万吨，需求维持在1450-1500万吨，供需缺口预计扩大，糖价持续上涨。
• 进口管控趋严：国家对进口糖实施更严格的管控，配额外价格倒挂、配额内进口利润下降，进口量预计持续减少。

行业基本面分析

• 白糖需求驱动因素：经济发展和人口增长是主要驱动力，尤其关注人均GDP增长带来的工业消费提升。
• 国内消费结构：二三线城市消费者仍处于消费增长潜力阶段，未来白糖需求增长将主要来自这些地区。
• 白糖供给结构：国内白糖以甘蔗糖为主，占比近93%。甘蔗种植面积下降、单产较低、成本上升导致供给减少。
• 成本与毛利率：国内糖企成本逐年上升，毛利率持续下滑，主要受人工和农资成本上涨影响。

主要观点

外糖基本面

• 供给减少：印度、巴西、泰国等主要产糖国产量下降，全球供需缺口扩大。
• 需求稳定：中印两国成为全球白糖消费主力，全球需求增速放缓。
• 贸易格局：巴西、泰国是主要出口国，中国是主要进口国，进口量逐年增长。

内糖基本面

• 供需失衡：国内产量下降，进口减少，供需缺口扩大，推动糖价上涨。
• 价格与库存负相关：去库存过程中，糖价趋势向上，预计16/17榨季国内糖价将上涨至6900元/吨。
• 政策影响：进口管控趋严、打击走私力度加大，有利于国内糖市。

关键信息

行业驱动因素

• 内外盘价格联动：外盘糖价通过影响进口和投资者预期带动内盘糖价上涨，内外盘联动率约为0.55%。
• 汇率与油价影响：美元兑雷亚尔升值、原油价格上涨，短期利好外糖，长期支撑糖价。

投资建议

• 重点推荐企业：南宁糖业和中粮屯河。
• 南宁糖业：
  • 国有控股上市公司，主营机制糖生产与销售。
  • 2015年机制糖产量50.30万吨，广西市占率7.51%，全国市占率4.55%。
• 中粮屯河：
  • 中粮集团旗下，主营食糖生产、贸易、番茄制品等。
  • 国内自产糖约60万吨，国外自产糖约30万吨，食糖加工和贸易总量200多万吨。
  • 2016年盈利预测显示其EPS和PE均呈上升趋势，评级为增持。

图表与数据

供需与价格趋势

• 全球糖产量与消费量：全球糖产量与消费量均呈增长趋势，但增速放缓。
• 国内糖产量与消费量：国内糖产量下降，消费量维持稳定，供需缺口扩大。
• 库存与价格关系：库存下降将推动糖价上涨，15/16榨季库存预计降至3776万吨，16/17榨季降至3282万吨。

成本与毛利率

• 甘蔗种植成本：人工和农资成本上升，种植面积下降，导致甘蔗种植成本上升。
• 制糖成本：国内制糖成本高于国际水平，毛利率逐年下滑。

价格波动因素

• 天气影响：厄尔尼诺等天气因素导致主产国减产，推动糖价上涨。
• 政策影响：进口管控与打击走私措施对糖价形成支撑。

结论

白糖行业在16/17榨季将面临供需缺口扩大、价格看涨的有利局面。国内糖企受益于进口减少与政策支持，白糖价格有望持续上涨，投资价值凸显。重点推荐南宁糖业与中粮屯河，因其在行业中的领先地位和良好的盈利预期。