20160704-中国银河-农林牧渔行业深度研究报告：糖价进入至少两年的景气向上周期_31页_2mb

糖价进入景气周期分析报告总结

核心内容

本报告分析了国际糖价和我国糖价进入景气上升周期的背景与原因，重点探讨了自然减产、厄尔尼诺现象、供需缺口和库销比等因素对糖价的影响，并对我国糖价上涨趋势进行了预测，同时提出投资建议。

主要观点

国际糖价进入景气上升周期

• 周期背景：国际糖价的完整周期约为5-7年，由供需关系决定，同时受到农产品、工业品、能源品和金融品四重属性的影响。
• 景气反转：自2015年9月起，国际糖价企稳回升，主要原因是全球主要产糖国（巴西、印度、泰国、中国）因自然减产和厄尔尼诺天气影响，导致供给大幅收缩。
• 供需缺口与库销比：2016年全球供需缺口达757万吨，库销比下降至21.89%；预计2017年供需缺口收窄至493万吨，库销比降至18.83%。库销比低于20%时，市场认为商品进入紧缺阶段，糖价仍有30%的上升空间。
• 价格预测：预计国际糖价将从20美分/磅上涨至25美分/磅，即上涨30%。

我国糖价进入甜蜜周期

• 周期特征：我国食糖价格6年呈现一个完整周期，主要受供需关系影响，尤其是甘蔗种植面积和产量的自然周期。
• 供需格局：2016年我国白糖产量预计下降23.4%至843万吨，进口量增加32.4%至670万吨，供需缺口达241万吨，库销比降至27.84%。预计2017年供需缺口为172万吨，库销比降至17.74%，我国糖价仍有10%的上升空间，高点或至6500元/吨。
• 价格走势：我国糖价从2015年的4040元/吨上涨至目前的5630元/吨，涨幅达39%。

关键信息

全球主要产糖国情况

• 巴西：产量下滑3.62%至3456万吨，出口量占全球44%，受厄尔尼诺影响，15/16榨季产量下降130万吨。
• 印度：产量下滑9.06%至2770万吨，出口量占全球约10%，因国内需求疲软，种植面积和产量持续下滑。
• 泰国：产量下滑9.8%至974万吨，出口量占全球约10%，受厄尔尼诺影响，15/16榨季产量下降95万吨。
• 中国：产量下滑23.4%至843万吨，是全球最大的原糖进口国，进口量占全球38.5%。

糖价影响因素

• 农产品属性：甘蔗、甜菜种植面积、单产、出糖率等影响供给。
• 工业品属性：库销比是判断糖价波动的重要指标，糖的保质期约为18个月。
• 能源品属性：国际石油价格上升对原糖价格形成利好，因为乙醇与汽油具有替代关系。
• 金融品属性：糖价受美元汇率变化影响，巴西作为最大出口国，雷亚尔贬值对糖价形成压力。

中国糖价与国际糖价联动

• 中国是世界第一大原糖进口国，进口糖成本高于国内制糖成本，导致进口糖减少，支撑国内糖价。
• 国储糖成本约为6000元/吨，预计年内不会大量投放，对糖价形成支撑。
• 淀粉糖的合理替代率约为20%，目前我国已趋于饱和。

投资建议

• 南宁糖业：作为A股最纯正的蔗糖投资标的，其业绩和股价在糖价上涨背景下表现出较强的向上弹性。
• 预计业绩：2016年净利润预计6050万元，2017年预计1.96亿元，EPS分别为0.18元、0.6元。
• 建议：积极关注南宁糖业的投资机会。

总结

• 国际糖价因自然减产和厄尔尼诺现象进入至少两年的景气上升周期。
• 中国糖价同样受益于供需缺口和库销比的改善，预计仍有10%以上的上升空间。
• 厄尔尼诺和拉尼娜现象对全球和我国糖产量有显著影响，未来需密切关注气候对糖市的影响。
• 南宁糖业作为核心标的，有望在糖价上涨中获得良好收益。