农林牧渔行业深度研究-糖产业-白糖减产推动短期糖价强势！代糖崛起看好长期趋势！-天风证券

中国糖消费量位居全球第三，食品工业发展推动糖消费增长。2021/2022年全球糖消费量达17324万吨，同比增长1%，其中印度消费量占比17%居首，中国达9%。2021年人均食糖消费量为1119kg，低于世界平均水平50%，存在较大增长空间。工业消费占比54%，居民消费占比46%，主要用于碳酸饮料、冷饮、糖果等产品，含糖比例差异显著。巴西、印度、泰国为全球主要产区，2023年巴西产量占全球约20%，印度和泰国新糖产量不足，推动全球供给趋紧。

2022年10月至2023年4月，全球糖价大幅上涨，巴西丰产与印度、泰国减产共同导致供需失衡。巴西因降水量充足实现丰产，但出口受限于港口运力紧张；印度受高温干旱影响减产，政府政策调整限制出口；中国主产区广西因干旱减产，进口依赖度上升。国内糖价上涨主要受国际糖价驱动，进口成本增加进一步推高国内市场价格。预计2023年全球糖需求缺口扩大，巴西、印度等主产国产量波动将成为后续走势关键变量。

代糖行业因健康需求崛起，市场空间广阔。2022年中国合成甜味剂占比达52%，天然甜味剂占比29%，糖醇类18.21%。天然甜味剂如甜菊糖、罗汉果甜苷因高甜度、低热量、安全性优势快速发展，全球应用占比从2010-2020年的8.16%增至29.41%。功能性糖醇如赤藓糖醇、木糖醇因低热量特性被广泛应用于健康食品领域，中国赤藓糖醇产量占全球70%，2018-2020年CAGR达471%。阿洛酮糖作为稀有糖，甜度约70%，且无代谢负担，2022年全球市场规模达9000万美元，预计2032年将达37亿美元。

主要标的公司包括中粮糖业（行业龙头，受益于进口需求增长）、南宁糖业（品牌优势显著，利润修复可期）、莱茵生物（替糖隐形冠军，布局CBD新业务）、华康股份（木糖醇龙头，产品持续拓展）及晨光生物（甜菊糖领域领先，毛利率提升明显）。风险提示涵盖政策变化、糖价波动、汇率影响、原料供应、国际局势、市场竞争及技术挑战等。行业评级为“强于大市”，建议关注供需变化及健康趋势驱动的代糖发展机遇。