20211019-远东资信-9月中国宏观经济运行与债市政策观察_供给端因素导致生产走弱_地产调控政策或有所_软化__16页_1mb

9月中国宏观经济与债市政策总结

核心内容

9月份，中国宏观经济运行整体呈现收缩态势，主要受供给端约束、地产调控政策收紧及房企债务风险等因素影响。同时，部分行业在疫情和汛情缓解后出现边际改善，出口表现强劲，债市政策有所调整，释放一定“暖意”。

主要观点

1. 制造业PMI走弱，服务业有所反弹

• 制造业PMI：9月制造业PMI为49.6%，较前值回落0.5个百分点，结束连续18个月扩张，进入收缩区间。
• 生产指数：9月生产指数为49.5%，比上月下降1.4个百分点，是PMI走弱的主要原因。
• 新订单指数：9月新订单指数为49.3%，连续第二个月低于荣枯线，反映市场需求疲软。
• 出口订单：新出口订单指数为46.2%，连续5个月收缩，显示外需疲软。
• 服务业：服务业商务活动指数大幅反弹至52.4%，带动非制造业PMI上升至53.2%。
• 行业表现：部分高耗能行业如钢铁、焦炭、汽车等生产指数显著低于临界点，显示供给端压力较大。

2. 房地产市场持续承压

• 商品房销售：9月全国商品房销售面积同比下跌30.08%，较前值有所收窄，但仍在负增长区间。
• 房地产投资：9月房地产开发投资完成额同比负增长，反映投资疲软。
• 政策调整：央行释放“暖意”，强调维护房地产市场健康发展，部分房企债务压力有所缓解，房贷利率出现松动迹象。

3. 汽车销售偏弱，“缺芯”仍是主要制约因素

• 汽车销量：9月汽车销量同比下降19.6%，环比上涨14.9%。
• 生产端：9月汽车产量同比下降13.7%，主要受“缺芯”影响，预计未来几个月将有所好转。

4. 家电及消费品类销售边际改善

• 空调销售：线上零售额同比下降2.4%，但均价同比上涨11.7%；线下零售额同比小幅下降，均价上涨5.9%。
• 冰箱、洗衣机：零售额出现明显增长，尤其是洗衣机线上销售同比上涨46.9%，显示消费市场逐步回暖。

5. 出口表现超预期，产品涨价是主要推动力

• 出口增速：9月以美元计，中国出口同比增长28.1%，高于市场预期。
• 主要出口商品：手机、集成电路、成品油等商品出口均价显著上涨，带动出口增长。
• 全球PMI：全球制造业PMI仍处扩张区间，显示中国出口仍具韧性。

6. 货币与融资情况

• M2同比增速：9月末M2同比增速为8.3%，预计年底前将反弹至9.0%以上。
• 社融存量：9月末社融存量同比增速为10.0%，较前值回落0.3个百分点，预计未来将回升至10.5%-11.0%区间。
• 信贷市场：9月新增人民币贷款同比少增，LPR保持不变，显示货币政策宽松力度有限。

7. CPI与PPI走势

• CPI：9月CPI同比上涨0.7%，略低于预期，预计10-11月消费性物价上涨压力不大。
• PPI：9月PPI同比上涨10.7%，创近年新高，主要受煤炭、石油等价格上涨影响，预计10-11月PPI仍将高位运行。

8. 资产价格表现

• 住宅价格：百城住宅均价同比涨幅连续第四个月回落，预计房价同比涨幅将继续放缓。
• 股市：沪深300指数震荡，中证500指数冲高回落，预计短期仍将保持震荡态势。

9. 债市政策动态

• 跨周期调节：央行强调“跨周期调节”，推动金融支持实体经济、绿色发展及债务风险防范。
• 房地产政策：政策面释放“暖意”，房地产企业债务风险有所缓解。
• “南向通”上线：9月24日起，内地与香港债券市场互联互通“南向通”正式上线，推动债券市场双向开放。

关键信息

• 制造业PMI：9月跌至49.6%，结束连续18个月扩张，主要受供给端约束和需求疲软影响。
• 限电影响：9月多地限电限产，对高耗能行业如钢铁、焦炭、汽车等造成显著拖累。
• 房地产调控：政策面释放“暖意”，可能带动商品房销售面积逐步止跌企稳。
• 出口表现：9月出口同比28.1%，产品涨价是重要推动力。
• M2与社融：M2同比增速为8.3%，社融存量同比增速为10.0%，预计年底前将反弹。
• CPI与PPI：CPI同比略低于预期，PPI同比创新高，预计10-11月PPI仍高位运行。
• 债市政策：强调金融支持实体经济、绿色发展及“南向通”等，推动债市发展。

展望

• 制造业PMI：随着限电问题缓解，预计未来几个月将逐步回升。
• 房地产市场：政策边际软化，预计未来几个月商品房销售面积有望止跌企稳。
• 汽车销售：预计未来几个月“缺芯”问题将有所缓解，汽车销售有望改善。
• 出口：预计未来几个月出口增速将有所放缓，但仍有较强韧性。
• M2与社融：预计年底前M2同比增速将反弹至9.0%以上，社融存量同比有望回升至10.5%-11.0%区间。
• CPI与PPI：预计10-11月CPI上涨压力不大，PPI或继续高位运行。
• 债市政策：债市“南向通”上线，绿色金融政策支持下绿色债券市场有望继续发展。