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中短期票据信用分析周报（2016-08-14）总结

核心内容概览

本报告总结了2016年8月14日当周及下周拟发行的中短期票据发行情况，并对部分重点个券进行了信用分析。本周共发行短融68支，合计810.7亿元，其中一般短融99.7亿元，超短融711亿元；中票发行24支，合计360.5亿元。报告重点分析了三只债券：16巨化MTN001、16广百MTN001、16黄旅游CP001，并给出相应的信用评分。

主要观点

1. 16巨化MTN001

• 发行人背景：浙江国企，主营化工产品，以氟化工为核心，拥有上市子公司。
• 主要风险：
  • 产品毛利率低，受行业竞争影响明显。
  • 主要产品F22面临行政减产风险，且出口业务受美国“双反”政策影响。
  • 新材料投入短期难以变现，存在资金压力。
• 积极因素：
  • 收购菲达环保提升盈利能力，经营性现金流改善。
  • 子公司定增缓解债务压力。
• 评分：3-/3-。

2. 16广百MTN001

• 发行人背景：广东省国企，核心业务为零售百货，由上市子公司广百股份经营。
• 主要风险：
  • 区域性风险较高，主要依赖广州市市场。
  • 租赁模式面临租金上涨压力，诉讼纠纷影响现金流回收。
  • 营收持续下滑，依赖投资收益和营业外收入。
• 积极因素：
  • 货币资金加保本理财对短期债务覆盖尚可。
  • 营业利润和净利率有所回升。
• 评分：2-/2-。

3. 16黄旅游CP001

• 发行人背景：安徽省国企，主营黄山景区旅游业务，拥有上市公司黄山旅游。
• 主要风险：
  • 房地产开发投入大，销售情况一般，存在资金沉淀和损失风险。
  • 存在短期债务压力，货币资金难以覆盖。
• 积极因素：
  • 垄断黄山景区资源，索道和门票业务毛利率高。
  • 高铁建设带来人流增长，提升景区盈利能力。
  • 融资渠道丰富，授信额度未使用部分较多。
• 评分：3-/3-。

关键信息

发行概况

• 短融：本周共发行68支，合计810.7亿元，其中一般短融99.7亿元，超短融711亿元。
• 中票：本周共发行24支，合计360.5亿元。
• 新券信息：下周还将有部分新券发行，具体信息未完全列出。

评分调整

• 16汇鸿集团MTN001：主体评分2，因盈利能力差，面临汇兑损失风险。
• 16粤珠管CP001：评分1+/1+，存在较高流动性风险。
• 16新投CP001：评分2+ / 2+，业务结构稳定，但盈利能力一般。

市场动态

• 行业趋势：传统零售业景气度低迷，线上渠道分流严重。
• 区域风险：部分发行人依赖单一区域市场，存在区域集中风险。
• 政策影响：G20限产、环保政策、房地产市场调控等对发行人经营产生影响。

信用分析要点

市场趋势与隐含评级

• 市场发行规模：本周中短票发行规模较大，显示市场活跃。
• 隐含评级：通过收益率曲线测量，对债券进行隐含评级，帮助评估信用风险。
• AAA中短票发行利率：整体利率较低，显示市场对高评级债券偏好。

总体建议

• 关注区域集中风险，特别是依赖单一市场的企业。
• 警惕短期债务压力，尤其是货币资金不足以覆盖债务的发行人。
• 考虑行业政策变动，如环保限产、贸易政策影响等对发行人盈利能力的影响。
• 债券投资需结合隐含评级和发行人财务状况综合判断。