20180523-新时代证券-通威股份-600438.SH-新产能即将释放_硅料+电池片_双龙头渐已成型_4页_418kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是对一家光伏企业未来发展的分析报告，重点阐述其在多晶硅料和电池片领域的产能扩张、成本优势、市场竞争力及财务表现。报告指出，公司正逐步成为“硅料+电池片”双龙头，并对未来发展给予“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 多晶硅料产能释放与成本优势

• 公司当前多晶硅料产能为2万吨，预计2018年底将增至7万吨，2019年底达到12万吨。
• 新产能具备显著的成本优势，现金成本约为3万元/吨，生产成本约为4万元/吨，全成本约为5万元/吨。
• 近70%的新产能可用于生产高品质单晶硅，满足市场高端需求。
• 公司已与隆基股份签订长单采购合同，销售量逐年增长，2018年5月-12月销售4千吨，2019年销售2.1万吨，2020年销售3万吨，显示出强大的行业竞争力。

2. 电池片技术进步与成本优化

• 合肥2.3GW和成都3.2GW的高效电池片项目预计2018年底投产，届时公司电池片产能将超过10GW。
• 2018年电池片出货量预计为6GW，其中单晶电池片占比或将达50%，一半为PERC高效电池。
• 单晶与多晶电池片加工成本均降至0.3元/W以下，转化效率分别达到18.6%、20.2%、21.5%，处于行业领先水平。

3. 员工持股计划彰显发展信心

• 公司员工持股计划已完成，购买7770.4万股，占总股本的2%，成交金额近9亿元。
• 锁定期为2018年5月8日至2019年5月7日，预留次级份额不超过25200万份，将根据2018、2019年业绩考核结果分配给骨干员工。
• 持股计划表明公司对未来发展充满信心，并通过绑定员工利益以激发团队动力。

4. 财务预测与估值

• 预计2018-2020年净利润分别为26.79亿元、38.71亿元、47.16亿元，对应EPS分别为0.69元、1.00元、1.21元。
• 当前股价对应2018-2020年PE分别为15倍、10倍、9倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 营收与净利润持续增长，2018-2020年净利润增长率分别为33.2%、44.5%、21.8%，盈利能力和成长性良好。

关键信息

• 行业地位：公司有望成为硅料和电池片双龙头。
• 产能扩张：硅料产能将从2万吨增至12万吨，电池片产能将超过10GW。
• 技术优势：单晶PERC电池片转化效率达21.5%，处于行业领先。
• 成本控制：硅料全成本约5万元/吨，电池片加工成本低于0.3元/W。
• 员工激励：完成员工持股计划，彰显公司发展信心。
• 财务指标：
  • 2018-2020年净利润预计分别为26.79亿元、38.71亿元、47.16亿元。
  • 营收增长率分别为16.7%、26.8%、27.4%。
  • 毛利率、净利率、ROE等关键指标持续优化，盈利能力增强。
• 估值：2018年PE为15倍，2020年PE为8.6倍，估值逐步走低。
• 风险提示：光伏行业发展不及预期、产品价格下跌超出预期。

投资评级

• 维持“强烈推荐”评级：公司有望在未来6-12个月内超越所覆盖股票平均回报20%及以上。

估值方法与风险说明

• 报告采用多种估值方法，但分析基于假设，结果不具绝对保证。
• 投资者需注意光伏行业可能面临的政策变化、市场需求波动等风险。

附注信息

• 分析师信息：开文明，上海交通大学学士，复旦大学世界经济硕士，具有丰富的行业分析经验。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断。
• 风险等级：R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。