20200727-广发证券-通威股份-600438.SH-创新推动降本增效_龙头扩大领先优势_23页_1mb

报告摘要

通威股份是一家以农业和新能源双主业驱动增长的企业，拥有全球领先的光伏硅料及电池片生产能力。公司成立于1995年，2004年上市，控股股东为通威集团，其实际控制人为刘汉元。通过持续的产能扩张和技术创新，通威股份在光伏硅料和电池片领域确立了行业龙头地位，并在农业领域，尤其是水产饲料方面保持领先地位。

双主业协同：通威股份在农业（水产饲料）和新能源（光伏）领域均具备显著的市场地位和成本优势，实现高效协同发展。
光伏硅料龙头地位：截至2019年底，公司硅料产能为8万吨，全球市占率12.3%，排名第二。预计2021年底产能将达15.5万吨，市占率升至22.1%，成为全球硅料绝对龙头。
光伏电池产能全球第一：截至2019年底，公司电池产能20GW，销量13.33GW，市占率约10.1%，连续三年全球第一。未来三年，公司电池产能将分别达到40、60、80GW以上，巩固龙头地位。
成本优势显著：公司硅料及电池片成本领先，具备全球竞争力。通过精益化管理和产能扩张，公司成本持续下降，盈利能力提升。
盈利预测与估值：公司预计2020-2022年EPS分别为0.71、1.05、1.33元/股，对应PE分别为33.0X、22.4X、17.8X。基于行业可比公司估值，给予公司2021年光伏业务28倍PE、农牧业务23倍PE，合理价值为28.77元/股，维持“买入”评级。
“渔光一体”模式：公司通过“农业+光伏”模式，打造了具有经济和环境双重效益的新型光伏应用模式，提升资源利用率和盈利能力。

硅料业务：2019年现金成本接近3万元/吨，全球最低；2021年产能将达15.5万吨，市占率提升至22.1%。
电池片业务：2019年产能20GW，销量13.33GW，同比增长107%；2020年产能达30GW，2021年达40GW以上；非硅成本显著低于行业水平，具备持续降本能力。
价格预期：2020年下半年及2021年单晶硅料价格有望分别涨至79和85元/kg，盈利周期开启，公司业绩弹性大。