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舍得酒业(600702)总结

核心内容概述

舍得酒业于2022年4月21日发布2022年一季报，显示公司业绩符合预期，整体趋势向好。公司营收和净利润均实现大幅增长，展现出强劲的发展势头。同时，公司积极拓展市场和产能，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现良好：2022年第一季度，公司实现营业收入18.84亿元，同比增长83.25%；归母净利润5.31亿元，同比增长75.75%；扣非净利润5.17亿元，同比增长72.45%。净利润位于此前业绩预告的上限，显示公司盈利能力强劲。
• 毛利率提升：公司2022Q1毛利率为80.8%，同比提升3.2个百分点，主要得益于中高档酒和老酒产品的高增长。
• 销售回款与现金流健康：销售回款达18.2亿元，同比增长45.4%；经营性现金流净额为4.2亿元，同比增长7.5%，显示公司运营效率良好。
• 市场拓展策略：公司通过“重庆战役”重点打造样板市场，已取得初步成效，并计划将该模式推广至其他重点城市。2022Q1末共有2409个经销商，净增加157家，显示渠道扩张加速。
• 产品结构优化：中高档酒营收占比达88.3%，显示公司战略聚焦于高附加值产品，推动整体业绩提升。
• 线上渠道增长：线上营收同比增长26%，占比提升至7%，表明公司在数字化营销方面取得进展。
• 产能扩建计划：公司拟投资70.53亿元扩建产能，建设周期为5年，建成后将新增年产原酒6万吨、原酒储能34.25万吨、制曲产能5万吨，为未来增长提供保障。

关键信息

财务数据

指标	2022Q1	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	18.84	49.69	71.63	93.23	117.21
归母净利润（亿元）	5.31	12.46	19.05	25.25	32.23
EPS（元）	5.74	3.75	5.74	7.60	9.71
P/E	25.9	39.6	25.9	19.5	15.3
P/S	6.9	9.9	6.9	5.3	4.2
P/B	7.8	10.3	7.8	5.8	4.4

预计增长趋势

• 营收增长率：2022E为44.1%，2023E为30.2%，2024E为25.7%。
• 归母净利润增长率：2022E为52.9%，2023E为32.5%，2024E为27.6%。
• 净利率：2022Q1为28.2%，预计2022E为27.7%，2023E为28.1%，2024E为28.3%。
• ROE：2022E为28.7%，2023E为28.7%，2024E为27.8%。
• 资产负债率：预计从2021A的38.3%降至2024E的22.9%，显示公司财务结构逐步优化。

投资逻辑

公司按照“产品端、渠道端、圈层营销”三维度稳步推进发展：

1. 产品端：聚焦老酒战略，坚持舍得与沱牌双品牌战略，重点打造品味舍得、智慧舍得等战略单品。
2. 渠道端：恢复老市场老客户，发展新市场新客户，聚焦重点市场和重点客户，推动全渠道覆盖。
3. 圈层营销：主打名酒进名企和智慧俱乐部，精准渗透头部、腰部及腿部客户，提升品牌认知。
4. 复星赋能：复星入主后，公司建立激励机制和生态共创体系，推动公司进入新阶段。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 舍得增速不及预期
• 老酒战略推进受阻
• 省外扩张不及预期
• 复星与公司协同效果不及预期

结论

华鑫证券维持“推荐”投资评级，认为公司业绩符合预期，趋势向好，具备较强的市场拓展能力和品牌势能，未来有望持续受益于次高端白酒扩容及复星赋能带来的增长机遇。