20220818-华安证券-欧林生物-688319.SH-力克疫情负面影响_院内深入推广拉动吸附破伤风疫苗放量_4页_804kb

报告摘要

本报告分析了欧林生物（688319）在2022年上半年的业绩表现及未来发展前景，指出公司在疫情后逐步恢复，并通过推广力度的加大和政策支持推动吸附破伤风疫苗销售增长。同时，公司在研项目进展顺利，为未来业绩增长提供了重要支撑。报告维持“增持”投资评级，认为公司具备较强的盈利潜力。

业绩表现：公司2022年上半年实现营业收入2.33亿元，同比增长37.6%；归母净利润3104万元，同比下降26.71%；扣非归母净利润2601万元，同比下降31.07%。尽管净利润下降，但二季度业绩明显回升，收入与净利增速均大幅上升。
费用增长影响：净利润下滑主要由于销售费用、管理费用及研发费用的大幅增长，其中销售费用增长最为显著，主要源于推广服务费和职工薪酬的增加。
产品放量：吸附破伤风疫苗销量持续增长，上半年获批26批次，同比增长18%。政策支持（如《外伤后破伤风预防处置和预防接种门诊建设专家共识》）为疫苗在院内外伤门诊的应用提供了助力，预计其销量有望进一步提升。
在研项目进展：公司持续推进多项在研疫苗项目，其中重组金葡菌疫苗已进入临床Ⅲ期，预计单个适应症可带来超10亿元收入；AC-Hib联苗正在准备申报生产；其他如广谱GAS疫苗、六联苗、13价肺炎结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗等均处于临床前阶段；同时与兰州百灵生物技术有限公司达成流感疫苗合作。
投资建议：维持“增持”评级，预计公司2022~2024年营业收入分别为6.44/9.14/11.29亿元，同比增长32.1%/42%/23.5%；归母净利润分别为1.13/2.04/3.22亿元，同比增长4.7%/80.9%/57.4%。公司PE估值分别为64X/35X/22X，未来增长潜力较大。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	48.7	64.4	91.4	112.9
归母净利润（亿元）	10.8	11.3	20.4	32.2
毛利率（%）	93.9	94.1	93.7	93.7
净利率（%）	22.2	17.6	22.4	28.5
ROE（%）	12.8	8.8	13.8	17.8
P/E（倍）	127.71	63.55	35.13	22.32
P/B（倍）	17.18	5.62	4.84	3.98
EV/EBITDA（倍）	116.72	52.22	25.58	16.85

营业收入：2022年上半年同比增长37.6%，其中Q2增长70%，显著优于Q1。
净利润：2022年上半年归母净利润同比下降26.71%，主要由于费用支出增加。
费用分析：
- 研发费用增加883.57万元（+38.90%）
- 管理费用增加831.92万元（+35.94%）
- 销售费用增加3,675.27万元（+55.23%），其中推广服务费增加2,763.20万元（+45.75%）
毛利率与净利率：毛利率保持在92.5%左右，净利率下降明显（-11.7pct）。