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破伤风疫苗稳定增长，研发投入加大影响利润端表现

核心内容

本报告分析了公司2022年三季报的财务表现，指出其营业收入和净利润的变化趋势，以及未来业绩增长的潜力。

• 营业收入：2022年前三季度实现营业收入3.7亿元，同比增长30.2%。
• 净利润：归属于母公司股东净利润为0.4亿元，同比下降48.3%；扣非后归母净利润为0.35亿元，同比下降48.7%。
• 利润下滑原因：主要由于研发投入加大，导致研发费用率上升至18.9%（+7.2pp），同时开展了一系列工艺试验及验证，且确认了所得税费用，而去年同期无所得税费用。
• 盈利能力：公司2022Q1-3毛利率为92.7%（+0.1pp），净利率为10.8%（-16.4pp），销售费用率增加至45.4%（+2.7pp），管理费用率增加至12.5%（+0.4pp）。

主要观点

• 破伤风疫苗表现稳健：破伤风疫苗收入占比超过80%，在疫情承压下仍实现稳定增长，外伤渠道比例持续提升。2022年公司预计破伤风疫苗将实现大幅增长，受益于销售团队推广和接种意识提高。
• AC结合疫苗与Hib疫苗增长可期：2021年AC结合疫苗首次获得批签发上市销售，未来预计AC结合疫苗和Hib疫苗仍将维持稳定增长。
• 金葡菌疫苗进展显著：重组金葡菌疫苗已进入临床Ⅲ期，有望于2025年上市。该产品预计在2030年可带动公司业绩快速放量，且具有出口海外市场潜力，有助于提升公司国际影响力。
• 盈利预测与评级：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.1亿元、1.9亿元和3.3亿元，EPS分别为0.28元、0.48元和0.8元，维持“买入”评级。
• 估值指标：PE从56降至18.71，PB从7.21降至4.12，显示公司估值在下降，但盈利预测乐观。

关键信息

财务预测与估值

风险提示

• 销售不及预期
• 竞争格局恶化
• 在研产品进度不及预期

附表：财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。

结论

公司虽然在2022年前三季度面临净利润下滑，但破伤风疫苗表现稳定增长，且研发投入持续增加，推动未来产品线的扩展与创新。金葡菌疫苗进入临床Ⅲ期，有望在2025年上市，带动业绩增长。同时，公司预计未来几年净利润将持续增长，维持“买入”评级。