深度报告-20220601-国金证券-欧林生物-688319.SH-成人破伤风领先_抗超级耐药金葡菌疫苗在研_21页_2mb

欧林生物（688319.SH）研究报告总结

核心内容概述

欧林生物是一家专注于人用疫苗研发、生产及销售的生物制药企业，成立于2009年，采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动策略，已实现盈利并具备良好的市场表现。公司目前主要产品包括吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗，同时有多款在研疫苗，包括金葡菌疫苗、AC-Hib联合疫苗等。

主要观点与关键信息

1. 市场表现与财务预测

• 当前股价：21.30元
• 目标价格：24.04元
• 总股本：4.05亿股
• 已上市流通A股：0.34亿股
• 总市值：86.32亿元
• 2022-2024年营收预测：6.36亿 / 8.63亿 / 11.13亿元
• 2022-2024年净利润预测：1.30亿 / 1.97亿 / 2.65亿元
• 2022年毛利率：96.89%
• 合理市值：97.36亿元
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级

2. 破伤风疫苗市场优势

• 核心产品：吸附破伤风疫苗
• 市场占有率：2020年市占率88%，2021年销售319.21万瓶，同比增长31.56%
• 市场潜力：预计2025年破伤风疫苗市场规模可达20亿元，公司市占率有望保持在85%左右
• 市场结构：主要面向犬伤患者、外伤患者和血制品公司三大市场，其中外伤市场最大
• 市场增长：2025年犬伤市场预计3.5亿元，外伤市场预计17亿元，血制品市场预计0.36亿元

3. 在研疫苗潜力

• 金葡菌疫苗：中国唯一进入临床的重组金葡菌疫苗，已完成Ⅱ期临床试验，预计2025年上市，潜在市场空间达10亿元
• AC-Hib联合疫苗：已完成Ⅲ期临床试验，预计2023年下半年上市，有望带来近亿元营收增量
• 其他在研疫苗：包括A群链球菌疫苗、新冠疫苗（多肽、重组蛋白、mRNA）等，均处于临床前研究阶段

4. 技术与产品优势

• 金葡菌疫苗：采用5种抗原，针对关键致病环节，安全性与免疫原性优异
• AC-Hib联合疫苗：不含佐剂，安全性更高；可同时预防A群、C群脑膜炎球菌及b型流感嗜血杆菌引起的感染性疾病
• 破伤风疫苗：与同类疫苗免疫原性相当，安全性良好，市场占有率第一

5. 行业趋势与政策影响

• 非免疫规划疫苗市场增长：预计2025年市场规模达950亿元，占比将升至97.44%
• 政策推动：《非新生儿破伤风诊疗规范》强调主动免疫的重要性，推动破伤风疫苗需求
• 市场竞争：公司具备先发优势，面临竞争压力较小

6. 风险提示

• 产品研发失败风险：在研疫苗可能因临床试验结果或审批未通过而无法上市
• 产品价格下降风险：非国家免疫规划疫苗可能因市场竞争或纳入免疫规划而降价
• 行业政策变动风险：疫苗行业监管趋严，可能对公司运营产生影响
• 限售股解禁风险：2022年6月将有2.51亿股限售股解禁，可能影响股价波动

估值方法与结论

公司采用PE估值法，参考同行业公司PE水平，考虑到金葡菌疫苗的潜在市场价值，给予2022年75倍PE估值，对应市值97.36亿元，目标价24.04元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

总结

欧林生物凭借其核心产品破伤风疫苗的市场领先地位及在研疫苗的创新性，展现出强劲的市场增长潜力。公司通过差异化产品管线和研发创新，有望在疫苗领域实现长期增长。尽管存在一定的市场与政策风险，但其在非免疫规划疫苗市场中的表现及金葡菌疫苗的开发进度使其具备较高的投资价值。