20151031-南京银行-债券市场10月月报_趋势依然安全_短期警惕风险_50页_2mb

债券市场10月月报总结

核心内容概述

2015年10月，债券市场整体延续了下行趋势，利率债收益率创2008年金融危机以来新低，信用债收益率也显著下行。尽管市场呈现“债牛”特征，但需警惕潜在风险，尤其是“以短套长”的期限错配和流动性变化。

主要观点

1. 基本面分析

• 工业品价格持续低迷：煤炭和钢材价格继续探底，工业产出和工业增加值同比增速预计回落至5.5%左右，工业对经济的拉动作用减弱。
• 房地产销售回暖但持续性存疑：受稳楼市政策和“金九银十”季节性因素影响，商品房销量继续回升，但房地产投资仍面临下滑压力。
• CPI预期走低：食品价格大幅回落，预计10月CPI同比降至1.5%左右，通胀低迷至少延续至明年上半年。
• 制造业PMI持续位于荣枯线下方：非制造业PMI回落至53.1%，创2008年以来最低，外需疲软和融资困难仍是小企业主要问题。
• 企业利润增长乏力：1-9月工业企业利润同比下降1.7%，需求低迷和价格下行导致内生增长动力不足。

2. 政策及资金面分析

• 央行双降释放流动性：7天逆回购利率降至2.25%，降准降息周期尚未结束，流动性整体充裕。
• 外汇占款减少与资本流出压力：国际流动性此消彼长，新兴市场资本流出压力仍在，但央行有能力维稳。
• 利率市场化推进：存款利率全面放开，金融机构负债端市场化定价程度超过90%，利率传导机制逐步完善。
• 专项金融债推动宽货币向宽信用转变：国开行、农发行定向发行专项建设债券，支持基建和产业转型，发挥资金杠杆作用。

利率债策略

• 收益率下行空间有限：利率债收益率已接近历史低位，10年期国债和国开债收益率分别降至2.96%和3.54%，后续下行空间较小。
• 交易盘建议谨慎：避免盲目追低，若利率明显反弹可择机介入。
• 配置盘建议适度调整：不建议大幅加仓长久期品种，可选择中期品种过渡。
• 货币市场资金利率上升：银行间和交易所质押式回购成交量放大，资金利率对债券收益率的影响度提升，期限错配风险增加。

信用债策略

• 信用利差收窄：信用债收益率下行，利差收窄，尤其中长期品种利差明显下降。
• 套利空间压缩：资金利率下降速度趋缓，压缩信用债套利空间，年末高杠杆机构可能获利了结。
• 信用债供给上升：企业债审批放松，公司债发行量上升，多通道发债成为趋势。
• 配置需求旺盛：刚性配置力量可把握信用债供给增加的机遇，同时关注流动性较差的资产证券化产品。

关键信息

• 利率债表现：10年国债收益率最低至2.98%，国开债最低至3.37%，创历史新低。
• 信用债表现：AA评级中长期品种收益率下降41-43个BP，1年期AAA和AA+品种下降25.71-24.71个BP。
• 资产证券化产品：银行间ABS市场快速发展，以企业贷款为主，CLO优先级票息集中在3.5%-4.5%之间，流动性较差。
• CLO产品特点：加权平均期限小于1年，流动性储备条款和超额现金储备是增信手段，现金流覆盖倍数在100-120%左右。
• 政策导向：十八届五中全会强调稳增长与调结构并重，全面放开二胎政策以应对人口老龄化，稳增长压力依然较大。

风险提示

• 利率波动风险：若利率明显反弹，需警惕市场调整。
• 期限错配风险：货币市场资金利率对债市影响增强，“以短套长”现象需引起重视。
• 信用债流动性风险：部分信用债品种流动性较差，需关注资产证券化产品的风险管理和流动性储备。

附录：资产证券化产品梳理

• 发行主体：政策性银行、股份制银行、城商行、外资行、AMC等。
• 主要产品类型：企业贷款证券化（CLO）、住房抵押贷款证券化（RMBS）、信用卡贷款证券化等。
• 产品特点：
  • CLO：优先级票息集中在3.5%-4.5%，加权平均期限小于1年，流动性较差。
  • RMBS：期限较长，受早偿率和违约率影响较大。
  • 流动性储备条款：保障优先级本息偿付，提高产品安全性。
  • 现金流覆盖倍数：一般在100-120%之间，反映偿付能力。

结论

10月债券市场整体呈现牛市格局，利率债和信用债收益率均显著下行，但需警惕利率波动、期限错配和信用债流动性等风险。交易盘应保持谨慎，配置盘可适度调整持仓结构，关注信用债供给和资产证券化产品。政策层面继续推动宽货币向宽信用转变，专项金融债成为重要工具，助力经济稳增长与结构调整。