债券市场2018年4月月报：债市峰回路转，把握结构机会-20180502-南京银行-89页-3mb

债市峰回路转，把握结构机会 - 2018年4月月报总结

核心内容概览

本月报分析了2018年4月全球及中国债券市场的走势，从海外市场、宏观基本面、货币政策及流动性、利率债与信用债策略等方面进行综合研判。整体来看，市场呈现出震荡格局，美元反弹、人民币走强、美债收益率上行、国内经济走弱但部分微观数据有所回暖。

主要观点

1. 海外市场：美元反弹，人民币中枢偏强

• 美元走势：4月美元指数上涨1.8%，与年初相比跌幅收窄至0.7%。美元兑欧元、英镑、日元均有所升值。
• 美债收益率：10Y美债收益率突破3.0%，主要因实际利率和通胀预期同时上升。10-2Y利差收窄至50bp，显示加息预期增强。
• 汇率与利差关系：美元反弹修复了利差背离，人民币保持中枢平稳走强，符合中美贸易摩擦背景下“收窄顺差”的基调。
• 欧元区与日本：欧元区经济景气度放缓，但总体保持平稳；日本通胀难有趋势性改善，日元短期贬值不改升值趋势。

2. 宏观基本面：经济走弱迹象显现

• GDP增速：一季度GDP同比增速为6.8%，出口贡献率由正转负，显示外需疲软。
• 消费与投资：消费小幅回升，但居民收入增速低于GDP增速，支出增速下降至3.4%，消费可持续性存疑；固定资产投资增速下行，其中基建和制造业投资走弱，地产投资逆势上行，但剔除土地购置费后增速明显放缓。
• 制造业与工业：工业增加值增速下降，工业产能利用率下滑，显示需求趋弱。但部分行业开工率回升，显示微观需求尚可。
• 政治信号：中央政治局会议再次提及“扩大内需”，强调在贸易摩擦背景下推动内需，尤其是消费和先进制造业。

3. 货币政策及流动性：稳中略松趋势确立

• 降准操作：4月17日央行超预期降准，释放流动性，带动利率债收益率下行。
• 流动性预期：预计今年央行还会多次降准以部分替代MLF操作，资金面将保持稳中略松。
• 美联储缩表：美联储持有的国债和MBS规模逐步下降，缩表节奏放缓，以维持市场流动性稳定。

4. 利率债策略：关注结构性机会

• 收益率走势：利率债收益率在降准后快速下行，随后小幅反弹，显示市场对流动性预期的分化。
• 利差与期限结构：10-2Y利差收窄，显示加息预期增强，长端利率可能平稳抬升，期限结构趋于平坦。
• 投资建议：交易盘可在利率上行时买入，配置盘可逢高介入，国债因境外机构追捧，中短端收益率较低，3-7年政金债更具吸引力。

5. 信用债策略：波动加剧，高评级优先

• 信用债走势：跟随流动性变化，波动较大，短久期高评级品种表现更稳健。
• 发行情况：中低评级、长久期个券发行难度上升，市场情绪影响明显。
• 投资建议：控制杠杆，做好年报跟踪；配置盘宜以高评级为主，关注市场情绪回暖时拉长久期。

关键信息

海外市场

• 美元反弹：修复了美德、美日利差背离，对欧元和日元形成一定支撑。
• 美债收益率：10Y美债收益率突破3.0%，2Y收益率快速上行，显示加息预期增强。
• 美联储操作：缩表导致国债和MBS持有量下降，逆回购规模同步减少，以维持市场流动性。
• 日本通胀：核心CPI同比增长0.9%，CPI环比负增长，显示日本通胀改善乏力。
• 欧央行政策：维持利率不变，资产购买计划持续至9月，对欧元升值保持警惕。

国内宏观

• 经济增速：一季度GDP增速6.8%，出口贡献转负，消费和投资贡献有所提升。
• 地产投资：增速由9.9%升至10.4%，但剔除土地购置费后增速明显放缓。
• 工业数据：工业增加值增速下降，产能利用率下滑，显示需求疲软。
• 消费表现：社会消费品零售总额增速提升，但居民收入增速低于GDP，消费可持续性待观察。
• 工业企业利润：利润增速放缓，但利润率提升，制造业占比上升，显示结构优化。

结构性机会展望

• 美元与人民币：美元中期偏弱，人民币中枢偏强，利于外资流入。
• 美债与利差：美债收益率上行，利差修复，未来可能呈现震荡上行。
• 国内债市：经济走弱但微观数据改善，建议关注结构性机会，尤其是政金债。
• 信用债市场：警惕信用事件，控制杠杆，高评级品种更优。

总结

2018年4月，全球债市在美元反弹和人民币走强的背景下呈现震荡走势。美国经济温和增长，但存在贸易摩擦的不确定性，美债收益率上行，利差修复。国内经济增速放缓，但部分行业微观数据改善，地产投资受土地购置费支撑，但需关注后续资金来源问题。货币政策趋向稳中略松，央行可能多次降准以维持流动性。债市策略上，建议关注利率债的结构性机会和信用债的高评级配置，同时警惕信用风险和利率波动。