债券市场2024年7月月报：利率低位震荡，供给冲击下配置逢高介入-240802-南京银行-85页_5mb

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核心内容

2024年7月，全球金融市场在利率、汇率、大宗商品和宏观经济数据等多重因素影响下，呈现出震荡调整态势。本文从信用债、海外金融市场、国内宏观政策、流动性及货币政策等方面进行分析，探讨市场走势和未来趋势。

信用债策略

• 信用债收益率下行：7月以来，信用债收益率延续下行趋势，主要由配置力量推动，理财规模回升和广义基金增持是主要驱动力。
• 票息策略延续：低利率环境下，票息策略得以延续，信用债久期策略和下沉策略表现突出，低等级、中长久期品种下行幅度更大。
• 未来展望：
  • 理财规模仍处于增长态势，“资产荒”逻辑仍在。
  • 信用利差已压缩至历史低位，进一步向下突破难度加大。
  • 需警惕资金面和政策面扰动带来的信用债回调风险。
  • 投资优先选择流动性较好的品种。

海外市场分析

美联储与美元走势

• 美联储维持利率不变：7月会议将基准利率维持在 $5.25% - 5.50%$ 区间，符合市场预期。
• 降息信号明显：鲍威尔暗示最快将在9月降息，年内可能降息1至2次。
• 美元指数回落：美元指数从阶段高点回落，至7月31日收于104.1，较上月底贬值1.7%。
• 美元短期震荡：受美国财政发力和美联储降息预期影响，美元指数短期预计震荡。

欧元区市场

• 经济继续放缓：制造业PMI维持收缩，服务业扩张放缓，经济整体疲弱。
• 核心通胀降温停滞：核心CPI同比增速维持偏高水平，欧央行短期控通胀诉求增强。
• 欧央行暂停降息：维持主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率不变，未承诺利率路径。
• 欧元兑美元走势：先走升后走贬，短期预计稍走贬。

日本市场

• 经济好转：制造业PMI转为收缩，服务业大幅扩张，经济有所好转。
• 核心通胀走升：核心CPI同比增速走升，显示通胀压力增强。
• 日央行超预期加息：将政策利率上调15个基点至0.15%-0.25%，推进量化紧缩。
• 日元兑美元走升：受日央行加息和外资回流影响，日元兑美元大幅升值。

黄金市场

• 金价创新高后回落：受美联储降息预期和美股回调影响，金价短期震荡。
• 净多头分位数高位：7月COMEX黄金非商业净多头周持仓分位数达89%，显示市场对黄金的乐观预期。
• 黄金ETF持仓增加：7月黄金ETF持仓量小幅上升，显示投资者对黄金的配置意愿有所增强。
• 新兴经济体购金放缓：黄金储备规模靠前的5个新兴经济体购金规模环比减少。

国内宏观分析

GDP与经济结构

• 二季度GDP增速略低于预期：当季同比增速4.7%，较一季度下降0.6个百分点。
• 经济分化明显：第二、三产业增速均下行，第三产业下行幅度较大，显示居民消费意愿不足。

投资与地产

• 基建投资加快：1-6月基建投资增速回升至7.7%，显示政府债券发行加速。
• 地产销售略有改善：5月新政后销售情况好转，但7月销售及土地成交小幅回落。
• 地产价格下行：二手房挂牌价指数持续下行，显示房地产市场仍处于以价换量阶段。

消费与出口

• 消费增速继续下滑：6月社会消费品零售总额同比增速为2%，显示居民消费意愿较弱。
• 出口继续上行：1-6月出口累计同比增速为3.6%，但进口同比增速为2%，显示内需疲弱。

生产与通胀

• 工业生产增速放缓：规模以上工业增加值累计同比增长6%，但制造业、电力燃气及水的生产供应业增速下降。
• CPI略低于预期：6月CPI同比增速为0.2%，主要受食品和非食品价格下跌影响。
• PPI同比增速回升，环比下跌：PPI同比增速为-0.8%，环比下降0.2%，显示工业品价格偏弱。

货币政策与流动性

央行降息与流动性

• 央行超预期降息：7月22日，7天逆回购操作利率下调10BP，MLF操作利率下调20BP，LPR同步调降10BP。
• 流动性保持合理充裕：7月央行净投放8096.6亿元，短期资金利率中枢整体下行。
• 长期资金价格中枢下行：同业存单和Shibor发行利率整体下行，显示市场流动性偏宽松。

金融数据与社融

• 信贷同比少增：6月信贷总量同比少增，居民和企业信贷均同比少增。
• M1、M2增速创新低：M1同比增速为-5%，M2同比增速为6.2%，社融增速再度回落。
• M1与M2剪刀差扩大：反映企业贷款需求偏弱，居民存款意愿增强。

政策动态与市场展望

7月政治局会议

• 稳增长决心增强：强调“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，并提出多项增量政策。
• 政策方向：注重扩大内需、提振消费、支持民间投资，同时强化行业自律，防止“内卷化”竞争。
• 房地产政策：提出“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，化解库存压力。

未来展望

• 信用债：需警惕回调风险，优先选择流动性较好的品种。
• 美元：短期预计震荡，受美联储降息预期和经济基本面影响。
• 欧元：短期预计走贬，经济放缓和政策不确定性影响。
• 日元：短期有走升动能，受日央行加息和外资回流影响。
• 黄金：短期宽幅震荡，受市场避险情绪和经济数据影响。
• 国内经济：政策稳增长力度加大，但经济修复仍需观察，关注地产销售可持续性和财政政策实施效果。

总结

2024年7月，全球金融市场在低利率、地缘政治和政策调整的多重影响下，呈现震荡格局。信用债收益率延续下行，但需警惕回调风险；美元指数回落，短期预计震荡；欧元区经济放缓，欧元短期走贬；日元走升，显示央行政策转向；黄金市场震荡，净多头分位数达高位。国内方面，GDP增速略低于预期，经济分化明显，政策稳增长决心增强，但经济修复仍需观察。整体来看，市场对政策变化较为敏感，未来走势将取决于政策执行效果和经济基本面变化。