20150831-南京银行-债券市场8月月报_短期着力发掘品种机会_36页_2mb

短期着力发掘品种机会

——债券市场8月月报总结

核心内容概览

市场基本面

• 国际大宗商品价格：8月继续下跌，原油价格月内跌幅达19%，煤价下跌1.7%，钢价先涨后跌，整体工业品价格低迷。
• 工业生产：发电量和粗钢产量回升，但工业增加值环比改善有限，预计8月同比增速可能反弹至6.5%以上。
• 房地产市场：销量继续降温，一线城市和二线城市表现疲软，土地成交面积和总价下滑，显示房企预期不乐观。
• 经济数据：财新PMI连续六个月低于50，显示经济企稳动能不足，制造业盈利空间收窄，需求不足是主要问题。
• 工业企业利润：1-7月利润同比下降1%，7月降幅扩大至2.9%，显示经济内生需求不足。

政策与资金面

• 央行操作：8月25日降息降准，表明稳增长优先于汇率和流动性调控。
• 流动性状况：8月资金面总体稳定，R007在2.5%附近波动，R001有所上行。
• 未来预期：流动性波动可能加大，资金面总体将不如贬值前宽松，R007预计在2.0%-2.5%区间波动。

主要观点

利率债策略

• 市场表现：8月利率债收益率明显下行，尤其是长端品种，10年国债和非国开金融债收益率跌破年初低点。
• 长期趋势：经济增速放缓决定了债市长期仍有支撑，利率易下难上。
• 短期建议：收益率下行可能受获利盘阻碍，建议交易盘不要盲目追低。
• 市场杠杆：当前市场杠杆率较高，债券收益率对资金价格敏感，高杠杆机构应保持谨慎。

信用债策略

• 收益率与利差：信用债收益率多数小幅上行，但整体仍处于低位。
• 发行情况：公司债持续放量，发行主体日趋多样，建议配置型机构关注非公开公司债。
• 城投债分析：AAA评级城投债收益率存在向中短期融资券收敛的条件，有条件投资者可考虑参与。
• 风险提示：需关注后续杠杆控制及市场波动风险。

关键信息汇总

市场数据

• 工业增加值：预计8月同比增速反弹至6.5%以上，但环比改善有限。
• 财新PMI：8月初值47.1，创2009年以来最低，显示经济动能不足。
• CPI预期：8月CPI料反弹至1.9%，通胀温和，不制约货币政策放松。
• 人民币汇率：8月25日双降后，人民币汇率基本稳定，CNY-CNH价差收窄。
• 资金价格：R007均值2.47%，R001均值1.69%，降准后资金价格有所下行。

政策动态

• 地方债务限额管理：人大批准2015年地方政府债务限额为16万亿元，债务率86%。
• 财政政策：财政赤字有扩大趋势，政府债务融资需求稳中有升。
• 货币政策：降准降息以稳定流动性，但未来流动性波动可能加大。

地方债置换

• 发行情况：截至8月28日，地方债共计发行1.87万亿元，预计全年发行3.8万亿元。
• 期限结构：主要集中在5年、7年和10年期，占比合计85%。
• 利率分布：公开发行利率普遍低于定向发行，国债估值区间较地方债更窄。
• 影响分析：地方债发行对利率债收益率下行有一定制约，但影响有限。

债市策略建议

利率债

• 长期看，债市仍受支撑，利率易下难上。
• 短期收益率可能受获利盘影响，不宜盲目追低。
• 市场杠杆较高，资金价格敏感性增强，需谨慎操作。

信用债

• 公司债发行放量，建议关注非公开公司债。
• 城投债收益率存在收敛空间，AAA评级城投债可考虑配置。
• 套息交易仍可进行，但需注意控制杠杆。

后续关注重点

1. 高收益资产减少：地方债置换可能优先偿还高成本融资，导致高收益资产减少。
2. 银行资本压力：地方债发行可能占用银行资本金，增加资本压力。
3. 地方债风险权重：若地方债继续由银行持有，风险权重需求将增强。

附录：地方债置换专题

• 限额管理：地方债务纳入预算管理，有利于规范债务风险。
• 发行额度：新增地方政府债券6000亿元，置换存量债务3.2万亿元。
• 发行方式：以公开发行为主，收益率低于定向发行。
• 持有机构：主要由全国性商业银行、城商行、政策性银行等持有。

数据来源：Wind资讯、中国债券信息网等公开资料
研究员：刘怡庆、郭伟、冯剑豪
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