20230531-南京银行-债券市场2023年5月月报_内生动力较弱_配置节奏放缓_40页_3mb

核心观点

宏观基本面：4月以来，经济修复速度放缓，内生增长动力不强。需求端地产投资大幅下滑，出口增速减弱，消费继续回暖；生产端拉动效果有限，总需求整体疲软，4月失业率总体下降，但青年失业率突破20%；4月CPI进一步下行，核心CPI持平，PPI持续下滑。

货币政策及流动性：资金面偏宽松，央行维持政策利率稳定，引导利率结构适度调整。最新《货币政策执行报告》重申信贷投放节奏平稳，避免"冲量"倾向，对资金面构成利好。5月末资金利率中枢显著下行。

利率债策略

1. 当前债市：10年国债/国开债收益率分别下行至2.70%/2.855%，各期限分位数降至10%以下。
2. 交易端建议：长端适度止盈，保留部分仓位博弈下行。
3. 配置端建议：暂放缓配置节奏，待利率上行机会出现。

经济关键指标

投资：地产持续承压，制造业略有波动

• 固定资产投资增速下滑至47.0%（YoY），其中地产投资下降最为显著（YoY -6.2%）。
• 4月个人住房销售低迷，30大中城市日均成交同比转负。

地产：销售不佳传导至企业端

• 5月房企业绩净增2.8倍，销售低位运行
• 开工谨慎、拿地减少，融资困难持续

钢铁：需求弱化钢价下跌

• 5月钢价继续下跌，钢厂开工率同比下降
• 发债房企信用风险待改善

制造业：逐步进入主动补库存阶段

金融数据

• 4月社融增速维持10.1%；M1低企，M2增长12.4%，社融-M2差距扩大。
• 信贷结构走弱，居民融资意愿低迷

流动性趋势

• 6月资金面预计略松，财政支出前置提供支撑
• 中美利差扩大达108BP，短期货币政策存在压力
• 交易拥挤度上升，需防范利率上行踩踏风险

银行间市场回顾

• 短端利率下行动能强于长端
• 高等级同业存单NCD成交利率下行明显
• 质押式回购平均成交量创新高

结语

当前面临通胀低迷+总需求不足+结构性修复分化三大特征，利率债配置价值处于修复初期，建议采取灵活操作策略，关注年度政策拐点方向。