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快手科技 (1024.HK) 业务表现与投资分析总结

核心内容概述

快手科技 (1024.HK) 在2022年第一季度表现出色，各业务线均实现增长，且成本优化显著，推动了净利润的改善。尽管受到疫情影响，公司仍维持了良好的增长势头，显示出其业务的韧性和市场适应能力。浦银国际对快手科技的未来收入预测进行了调整，并维持“买入”评级，但目标价有所下调。

主要观点与关键信息

收入表现

• 2022年1季度收入：211亿元人民币，同比增长24%，高于市场预期2.3%。
• 分部收入增长：
  • 线上营销服务：114亿元人民币，同比增长33%。
  • 直播：78亿元人民币，同比增长8%。
  • 其他服务：19亿元人民币，同比增长55%。
• 调整后净亏损：37.2亿元人民币，同比大幅收窄，优于市场预期的44.6亿元。
• 调整后净利率：-17.7%，去年同期为-28.9%，主要得益于销售费用的下降。

业务线表现

• 广告收入：同比增长33%，显著优于行业大盘。
• 直播业务：同比增长8%，相对稳健，直播MPU为5650万，同比增长7.8%。
• 电商业务：GMV同比增长48%至1751亿元，年度活跃买家达2.1亿，但预计二季度增速可能因疫情有所放缓。
• 快品牌战略：公司计划扶持500+快品牌，以增强电商生态。

用户增长与成本控制

• 总用户流量：同比增长超过50%。
• MAU：达5.98亿，同比增长15%。
• DAU：达3.46亿，同比增长17%。
• 日均使用时长：约119分钟，同比增长32.3%。
• 销售费用：同比下降19%，销售费率降至45%，去年同期为69%。

财务预测与估值

• 收入预测：
  • 2022E：980亿元人民币
  • 2023E：1186亿元人民币
• 目标市销率（P/S）：
  • 2022E：3.7倍
  • 2023E：3.0倍
  • 2024E：2.6倍
• 目标价：100港元，对应潜在升幅50%。
• 调整后目标P/E：
  • 2022E：55.0倍
  • 2023E：493.8倍
  • 2024E：34.2倍

投资风险

• 用户增长和留存率不及预期。
• 政策监管风险，特别是直播行业监管可能影响打赏收入。
• 竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。

情景假设

• 乐观情景（概率20%）：若公司商业变现进展顺利，2022年广告收入增速将超过40%，目标价为134港元。
• 悲观情景（概率20%）：若市场竞争激烈，导致用户增长不及预期或广告收入增速低于20%，目标价为68港元。

财务比率与现金流

• 毛利率：2022E预计为44.1%，2023E预计为47.0%，2024E预计为50.0%。
• 经营利润率：2022E为-15.7%，2023E为-9.0%，2024E为-2.0%。
• 调整后净利率：2022E为-6.6%，2023E为0.6%，2024E为7.5%。
• 经营现金流：2022E预计为4,589百万元人民币，2023E预计为12,230百万元人民币，2024E预计为23,139百万元人民币。

资产负债表与财务状况

• 非流动资产合计：2022E为41,752百万元人民币，预计持续增长。
• 流动资产合计：2022E为48,030百万元人民币，2023E为48,673百万元人民币。
• 资产总额：2022E为89,782百万元人民币，预计持续增长。
• 权益总额：2022E为29,879百万元人民币，2023E为20,106百万元人民币。
• 负债总额：2022E为59,902百万元人民币，2023E为74,487百万元人民币。
• 现金及现金等价物：2022E为25,909百万元人民币，预计有所波动。

评级与市场比较

• 评级：维持“买入”评级，认为快手科技在短视频赛道仍具增长潜力。
• 行业比较：在互联网行业中，短视频仍是增速领先的细分赛道。

其他信息

• 分析师：赵丹（互联网分析师）、杨子超（助理分析师）
• 联系方式：
  • 赵丹：dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
  • 杨子超：charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409
• 报告日期：2022年5月25日
• 当前股价：66.75港元
• 52周股价区间：53.2-222港元
• 总市值：285,028百万港元
• 近3月日均成交额：2,381百万港元
• 市场预期区间：图表显示市场预期与浦银国际目标价之间的对比。

免责声明与权益披露

• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，浦银国际证券不对因使用本报告而产生的任何损失负责。
• 权益披露：浦银国际未持有快手科技超过1%的财务权益，且未与其在投资银行业务上有关系。