20251031-西南证券-安琪酵母-600298.SH-2025年三季报点评_25Q3海外市场表现出色_成本红利持续释放_5页_1mb

安琪酵母（600298）2025年三季度报告分析总结

研究要点
西南证券维持安琪酵母“买入”评级，预估2025-2027年EPS依次为1.78元、2.10元、2.43元，动态PE分别为22倍、18倍、16倍。

一、前三季度业绩概况

• 营收端：前三季度实现营收117.9亿元，同比增长8%，Q3单季营收38.9亿元，增长4%。
• 利润端：归母净利润11.2亿元，同比上升17.1%；Q3单季归母净利润3.2亿元，增长21%，扣非净利润则同比下降8.2%。

二、分业务结构表现

• 国内业务：前三季度收入承压，同比略有下滑，主要因推进制糖与包装业务剥离。
• 海外布局：Q3海外市场收入增速达17.7%，重点市场如埃及和俄罗斯表现尤为强劲，收入占比逐季提高。

三、盈利能力优化

• 毛利率提升：前三季度毛利率为14%（同比+2.3个百分点），Q3达到24.4%（同比+3.1个百分点）。驱动因素包括：
  • 原材料成本改善（糖蜜价格下降）；
  • 运费成本压缩；
  • 产品结构优化。
• 费用变化：Q3期间费用率均值微幅提升，净利率同比提高1.3个百分点至8.2%。

四、未来展望与投资建议

• 公司为全球酵母行业龙头，YE市占率领先，海外产能持续扩张。成本端长期具优势，受益于国内糖蜜价格下行与海外产能协同。
• 预计收入和盈利能力未来将持续增长，维持“买入”评级与PE目标值，目标价格不低于当前股价。

附表：关键财务预测（单位：亿元）

风险提示：原材料价格波动、汇率变化及产能推进进度延迟。