20220525-国盛证券-快手-W-01024.HK-疫情短期扰动_业务展现韧性_6页_1mb

报告摘要

快手-W（01024.HK）2022Q1总结

核心内容

快手在2022年第一季度展现出业务韧性，尽管受到疫情短期扰动，但整体表现仍较为积极。主要业务板块包括广告、直播和电商，其中广告和电商均实现显著增长，直播保持稳定发展。公司通过优化运营和提升效率，有效控制成本，毛利率和销售费用率均有改善。

主要观点

收入增长：2022Q1快手实现收入210.7亿元，同比增长24%。
广告业务：广告收入增长33%至113.5亿元，占总收入的54%。单DAU广告收入同比增长14%至32.9元。广告主数量增长超过60%，留存率优化，预计Q2广告业务将实现正增长，高于行业平均水平。
直播业务：直播收入增长8%至78.4亿元，MPU同比增长7.8%至5650万。由于监管调整，直播收入短期或受到中单位数影响，但优质内容和用户活跃度支撑其持续增长。
电商发展：电商GMV同比增长48%至1751亿元，年度活跃买家数超过2.1亿。品牌上行战略推进顺利，知名品牌自播GMV增速远超大盘，快品牌用户月复购率超80%。然而，疫情导致物流履约瓶颈，影响电商增长，预计5月将有所好转。
流量表现：快手应用总流量同比增长50.9%，DAU和MAU分别增长17%和15%至3.46亿和5.98亿。DAU/MAU比率为57.8%，用户日均使用时长增长29%至128.1分钟。
财务表现：2022Q1经调整净亏损由49亿元缩窄至37亿元，亏损率由28.9%降至17.7%。毛利率为41.7%，销售费用率大幅改善至45%，研发费用率和行政费用率分别为16.7%和4.1%。
投资建议：分析师重申“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为970/1151/1350亿元，调整后净利润分别为-92/10/100亿元。基于分部估值法，给予目标价131港元。
风险提示：用户数扩张不及预期、行业政策调整及互联网监管政策风险。

关键信息

财务指标

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	58,776	81,082	97,029	115,145	135,043
收入增长率yoy(%)	50.2	37.9	19.7	18.7	17.3
毛利率(%)	40.5	42.0	44.2	47.3	50.1
经调整净利润(百万元)	-7,864	-18,852	-9,245	983	10,033
经调整净利润率(%)	-13.4	-23.3	-9.5	0.9	7.4

股票信息

项目	内容
行业	互联网软件与服务
前次评级	买入
收盘价（港元）	63.35
总市值（百万港元）	270,509.64
总股本（百万股）	4,270.08
自由流通股(%)	100.00
30日日均成交量（百万股）	31.15

未来展望

快手预计未来流量将持续提升，主要得益于平台差异化社交属性、内容运营加强、垂类拓展和组织提效。
电商方面，随着物流恢复和616购物节活动推进，预计Q2业务将有所好转。
广告业务预计在Q2实现正增长，高于行业平均水平，主要受益于流量增长和算法优化。
直播业务在优化内容和运营后，有望实现小幅增长。

风险提示

用户数扩张不及预期
行业政策调整带来的广告投放需求减少
互联网监管政策相关风险

财务预测

项目	2022Q1	2022Q2e	2022Q3e	2022Q4e	2023Q1e	2023Q2e	2023Q3e	2023Q4e
收入(百万元)	21,067	20,872	24,706	30,385	24,793	25,984	28,802	35,566
广告收入(百万元)	11,351	10,705	13,781	17,392	14,142	14,810	16,852	21,398
直播收入(百万元)	7,842	7,893	8,383	9,414	8,169	8,227	8,741	9,818
电商及其他收入(百万元)	1,873	2,273	2,542	3,579	2,482	2,948	3,209	4,350
收入增长率yoy(%)	24%	9%	21%	24%	18%	24%	17%	17%