20170924-兴业证券-锦江股份-600754.SH-中高端酒店品牌梯队完备_协同效应将逐步显现_26页_1mb

锦江股份（600754）证券研究报告总结

核心内容

锦江股份是中国最大的酒店和餐饮业上市公司，通过多轮并购，构建了涵盖锦江系、铂涛系、卢浮系和维也纳系的中高端酒店品牌体系。公司通过并购实现了酒店规模的扩张，达到全球第五、国内第一的体量，同时通过多方面的协同效应提升了整体竞争力。

主要观点

• 并购整合：锦江股份自2014年起通过并购卢浮、铂涛、维也纳等品牌，打造了中高端酒店领域的完整品牌梯队。
• 协同效应：公司通过并购实现了规模、地域和品牌定位三方面的协同效应，有助于提升市场占有率和盈利能力。
• 品牌体系：锦江旗下中高端品牌覆盖不同消费层次和地域，满足多元化市场需求，包括锦江都城、维也纳系列、铂涛系列和卢浮系列。
• 盈利预期：预计2017-2019年公司每股收益分别为0.98/1.05/1.29元，对应市盈率分别为32/30/24倍，维持“增持”评级。

关键信息

并购历程

• 2015年2月：收购卢浮酒店集团。
• 2016年2月：收购铂涛酒店集团81.0034%股权。
• 2016年4月：收购维也纳酒店80%股权。

品牌体系

• 锦江系：锦江都城（经典和商务系列）。
• 卢浮系：Golden Tulip、Royal Tulip、Campanile（康铂）。
• 铂涛系：铂涛菲诺、麗枫、喆啡、ZMAX潮漫、非繁城品、希岸、安珀、亚美隆、希尔顿欢朋。
• 维也纳系：维纳斯皇家、维纳斯度假村、维也纳国际、维也纳酒店、维也纳智好、维也纳3好、维也纳好眠、维也纳公寓、维也纳大健康。

协同效应

• 规模协同：通过并购，公司规模扩大，成本控制提升，营收增长显著。
• 地域协同：整合后，锦江在国内外市场均有广泛布局，覆盖全国各省及全球五大洲。
• 品牌协同：不同品牌覆盖不同消费群体，形成互补，提升品牌影响力和市场占有率。

盈利预测

• EPS：预计2017-2019年每股收益分别为0.98/1.05/1.29元。
• PE：对应市盈率分别为32/30/24倍。
• 评级：维持“增持”评级。

投资建议

在经济新常态下，酒店业需适应消费节奏、寻找细分市场、优化产品。锦江股份通过并购，占据了中高端酒店市场的风口，预计其在中高端市场份额战中将占据优势。因此，我们持续看好其投资机会。

风险提示

• 业务整合效果不及预期：并购后的整合可能面临挑战。
• 行业景气度继续下滑：若行业整体不景气，可能影响公司业绩。

附录

• 图表：包括各品牌平均出租率、RevPAR、营收规模、会员数据等。
• 表格：各品牌开业门店数、签约门店数、房价、加盟费用等。

总结

锦江股份通过一系列并购，构建了完善的中高端酒店品牌体系，实现了规模、地域和品牌定位的协同效应。公司具备较强的市场竞争力和盈利潜力，预计未来三年将保持良好增长态势。尽管存在整合风险和行业景气度风险，但公司仍维持“增持”评级。