20171222-群益证券-锦江股份-600754.SH-并购效果逐渐显现_产品结构迈向中高端_15页_818kb

锦江股份（600754.SH）2017年总结

核心内容

锦江股份（600754.SH）是一家主营有限服务型酒店运营及管理，以及食品及餐饮业务的公司。其主要股东为上海锦江国际酒店（集团）股份有限公司，持股比例为50.32%。公司当前股价为31.09元，对应2017年及2018年PE分别为33倍和28倍，公司建议买入。

主要观点

• 行业趋势：酒店业需求以商旅和个人休闲为主，分别占比60%和40%。随着旅游市场持续火爆和经济企稳，酒店业需求稳步提升。
• 行业结构：酒店业分为全服务型（星级酒店）和有限服务型（经济型酒店）两大类，2016年占比分别为30%和70%。有限服务型酒店发展迅速，但增速放缓，中端酒店成为新增长点。
• 公司战略：公司通过多次并购（如法国卢浮集团、铂涛集团和维也纳集团）成为有限服务型酒店龙头，推动产品结构向中高端转型。
• 运营模式：公司向轻资产运营转型，加盟酒店占比达84%，有助于减轻资本压力并增强盈利能力。
• 业绩表现：2017年前三季度，公司营收100.3亿元，同比增长32.86%，净利润7.2亿元，同比增长40.75%。预计2017年和2018年净利润分别为8.94亿元和10.5亿元，EPS分别为0.93元和1.1元，估值合理，建议买入。

关键信息

公司基本资讯

• 产业别：休闲服务
• A股价（2017/12/21）：31.09元
• 总发行股数（百万）：957.94
• A股数（百万）：648.52
• A市值（亿元）：201.62
• 每股净值（元）：13.55
• 股价/账面净值：2.29
• 股价涨跌（1个月、3个月、1年）：-1.3% / 2.6% / 2.8%

并购与扩张

• 2015年收购法国卢浮集团
• 2016年收购铂涛集团和维也纳集团
• 截至2017年9月，公司拥有开业酒店超6500家，客房数超63万间

产品结构

• 有限服务型酒店：占比98.86%
• 食品及餐饮业务：占比1.14%

市场占有率

• CR3：2017年1月1日，行业前三市占率达44%，较2015年提升7.8个百分点
• 品牌布局：锦江都城、铂涛系、维也纳系、卢浮系四大品牌协同发展

营运表现

• 2017年1-3Q：营收100.3亿元，净利润7.2亿元，扣非净利润4.9亿元
• 毛利率：90.35%
• 出租率与RevPAR：整体提升，受益于行业景气度和需求增长

并购效果

• 铂涛系与维也纳系：收购后业绩稳步增长，品牌协同效应显著
• 卢浮系：受益欧洲经济回暖及亚洲市场扩展，成为全球化布局的重要平台

酒店业务转型

• 中端酒店占比：2017年1-3Q新开业酒店中，中端酒店占比达68%
• 预计未来占比：2年后中端酒店占比将达40%
• 轻资产运营：直营酒店增长缓慢，加盟酒店持续上升，公司向轻资产模式转型

财务预测

盈利预测

结论与建议

• 公司通过并购成为有限服务型酒店龙头，产品结构向中高端转型，业绩稳步提升。
• 酒店业务运营向好，受益于旅游市场增长和经济企稳。
• 当前估值合理，建议买入。