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锦江股份（600754.SH）2017年12月22日分析总结

核心内容

锦江股份（600754.SH）是一家主营有限服务型酒店运营及管理，以及食品及餐饮业务的公司，其实际控制人为上海市国资委。公司通过多次并购，已成为有限服务型酒店行业的龙头企业，未来发展前景良好，建议买入。

主要观点

• 行业趋势：酒店业需求由商旅和个人休闲需求构成，占比分别为60%和40%。随着旅游市场持续火爆及经济企稳，酒店业需求稳步提升。
• 行业结构：全服务型酒店（星级酒店）与有限服务型酒店（经济型酒店）占比分别为30%和70%。有限服务型酒店在2012-2016年保持年均25%的增速，但竞争加剧导致增速放缓，中端酒店成为新增长点。
• 并购效应：公司通过并购法国卢浮集团、铂涛集团和维也纳集团，成为行业龙头。截至2017年9月，公司拥有超过6500家开业酒店，客房数超63万间。
• 品牌战略：公司旗下拥有多个酒店品牌，包括锦江都城、锦江之星、卢浮系、铂涛系和维也纳系，品牌多样化增强了市场竞争力。
• 轻资产转型：公司经营模式向轻资产转型，直营酒店数量增长缓慢，加盟酒店数量持续上升，有助于减轻资本压力并提升盈利能力。
• 业绩表现：2017年前三季度公司实现营收100.3亿元，净利润7.2亿元，扣非净利润4.9亿元，分别同比增长32.86%、40.75%和61.51%。预计2017年和2018年净利润分别为8.94亿元和10.5亿元，对应PE分别为33倍和28倍，估值合理。

关键信息

公司基本资讯

• 目标价：35元
• A股价（2017/12/21）：31.09元
• 总发行股数（百万）：957.94
• A股数（百万）：648.52
• A市值（亿元）：201.62
• 主要股东：上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司（50.32%）
• 每股净值（元）：13.55
• 股价/账面净值：2.29
• 股价涨跌（%）：一个月-1.3，三个月2.6，一年2.8

产品结构

• 有限服务型酒店营运及管理业务：占比98.86%
• 食品及餐饮业务：占比1.14%

机构投资者占比

• 基金：4.1%
• 一般法人：71.7%

盈利预测

• 2017年净利润：8.94亿元，同比增28.7%
• 2018年净利润：10.5亿元，同比增17.5%
• EPS：2017年0.93元，2018年1.1元
• PE：2017年33倍，2018年28倍

品牌布局

• 锦江都城系：中端酒店占比达58家，经济型酒店占比下降，出租率和RevPAR有所提升。
• 卢浮系：受益欧洲经济回暖，亚洲市场拓展迅速，2017年收购印度Sarovar 74%股权。
• 铂涛系及维也纳系：品牌多样化，中端酒店占比提升，预计未来两年中端酒店数量占比将达40%。

营运分析

• 直营与加盟：截至2017年第三季度，直营酒店数为1067家，加盟酒店数达5436家，占比分别为16%和84%。
• 财务数据：2017年前三季度，公司毛利率为90.35%，净利率提升。

图表说明

• 图1-图6：展示了2010-2016年国内旅游人数、国内旅游消费、RevPAR与GDP变化趋势、酒店客房出租率等。
• 图7-图21：反映了公司及旗下品牌在酒店数量、营收、净利润、出租率、RevPAR等方面的变动情况。
• 表1-表6：详细列出了公司及各品牌在不同时间段的财务数据，包括营收、净利润、出租率、RevPAR等。

结论与建议

• 公司在酒店业持续整合中，凭借多次并购成为行业龙头。
• 个人休闲需求和经济企稳支撑酒店业发展，公司业绩有望持续增长。
• 当前PE估值合理，建议买入。

预期报酬

• 强力买入：ER ≥ 30%
• 买入：30% > ER ≥ 10%
• 中性：10% > ER > -10%
• 卖出：-30% < ER ≈ -10%
• 强力卖出：ER ≈ -30%