20150920-兴业证券-锦江股份-600754.SH-收购铂涛集团81_股权点评_朝一线体量酒店集团迈进_后续协同值得关注_14页_823kb

锦江股份收购铂涛集团股权点评总结

核心内容

锦江股份于2015年宣布以支付现金的方式收购铂涛集团81.0034%的股权，交易对价约为83亿元，标志着锦江股份正式跻身全球前五大酒店集团，成为国内首家实现这一目标的中国酒店集团。

主要观点

• 交易概况
  本次收购为高比例现金交易，保留铂涛创始团队部分股权，有助于保障其积极性。交易对价对应的企业价值倍数约为12倍，高于如家私有化交易的6.4倍，显示出锦江对铂涛集团的重视。

• 铂涛集团概况
  铂涛集团是中国领先的经济型酒店连锁集团，旗下拥有15个品牌，包括铂涛菲诺、喆啡、麗枫、7天等，覆盖国内外300多个城市，拥有超过9,200万名会员，其中有效会员约7,500万名。集团坚持轻资产+多品牌扩张战略，加盟商占比高，营收稳健，但净利受新品牌培育和资本运作影响波动较大。

• 协同效应
  收购完成后，锦江将拥有超过6,000家酒店，客房逾64万间，覆盖全球55个国家或地区，形成品牌互补、地域互补、会员共享、直销平台整合、规模效应及引入创新和市场化机制的协同效应。

• 盈利预测
  暂不考虑此次并购对业绩的影响，预计锦江股份2015-2017年每股收益分别为0.79/1.03/1.19元，对应PE分别为36/28/24倍。公司还将受益于国企改革，继续给予“增持”评级。

关键信息

财务数据

收购影响

• 财务指标变化
  收购完成后，锦江的资产负债率上升6.83个百分点，从0.68升至0.73；营收和净利润大幅上升，分别增长116.86%和54.49%。

• 品牌与市场覆盖
  锦江品牌系列将覆盖高、中、经济型不同档次，旗下拥有“锦江之星”、“金广快捷”、“百时快捷”等品牌，而铂涛集团则拥有7天、丽枫等品牌，形成品牌互补和地域互补。

• 会员与直销系统
  铂涛集团拥有超过9,200万名会员，其中有效会员约7,500万名，金卡和白金卡会员消费占比达40%。锦江也将通过整合会员资源，打造全球直销平台，提高客户粘性，降低对OTA的依赖。

• 行业趋势
  国内酒店行业并购重组趋势明显，巨型酒店集团成为市场新格局。通过并购实现集团化和品牌扩张，是提升行业竞争力的重要手段。

风险提示

• 并购进展和后续整合不及预期
• 行业景气度继续下滑
• 迪斯尼客流低于预期
• 食品业系统性风险

结论

此次收购是锦江股份推进品牌布局和实现集团化战略的重要举措，有助于提升其在国内和国际市场上的竞争力，同时为公司带来更多的盈利增长点。然而，收购后的整合和市场表现仍需关注，以确保协同效应的充分发挥。