20170320-中国银河-纺织制造行业深度报告_环境治理趋紧_产业升级中印染龙头锋芒毕露_20页_1mb

纺织制造行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于纺织制造行业中印染行业的发展现状、面临的环保压力以及行业龙头航民股份的竞争力分析。随着环保政策趋严和行业供给侧改革的推进，印染行业正经历产能集中与产业升级，龙头企业在这一过程中展现出显著优势。

主要观点

• 行业现状：印染行业属于高污染行业，工艺复杂，污染源主要为水和大气排放。
• 环保政策：国家及地方对印染行业持续出台环保政策，推动行业整合与产能压缩。
• 航民股份优势：公司具备全产业链布局、优秀的成本控制能力和技术优势，毛利率和净利率均优于行业平均水平。
• 行业趋势：印染行业未来将向园区化、规模化、技术化发展，优质企业将主导市场。

关键信息

一、印染行业：工艺复杂、污染高

1. 工艺复杂性：

   • 印染工序包括前处理、染色和后整理。
   • 不同面料需要不同的处理方式，如棉布需烧毛、退浆、漂白、丝光等步骤。
   • 针织布前处理步骤与梭织布不同，需进行碱缩、煮练、漂白等。

2. 污染情况：

   • 印染废水占全国工业废水排放量的7.5%，其中80%来自印染环节。
   • 印染废水COD值高，且处理难度大。
   • 印染废气主要来自高温定型步骤，是VOCs的重要来源。

3. 技术指标：

   • 染色一次成功率是衡量效率和环保的重要指标，行业平均为30%-40%。
   • COD值是衡量水污染的重要指标，行业标准为100mg/L（直接排放）。
   • 中水回用率是衡量环保水平的重要指标，行业平均为25%。

二、环保政策趋严，供给侧改革推动产业整合

1. 产能集中：

   • 我国印染产能主要集中在东部沿海地区，其中浙江占比最大。
   • 2015年前10个月，东部五省印染布产量占全国96%。

2. 环保政策实施：

   • 自“十二五”以来，国家不断加强印染行业环保标准，推动减排。
   • “十三五”规划提出严格行业规范、准入管理和节能审查，淘汰落后产能。
   • 2017年底前，印染行业需实施低排水染整工艺改造。

3. 地方政策：

   • 浙江省将印染行业作为“十三五”重点，推动企业入园。
   • 绍兴柯桥区计划2018年将印染企业数量减半，并全部迁入滨海工业区。
   • 广东省和福建省也加快了印染企业的搬迁和整合。

三、航民股份：印染龙头优势明显，多重利好助力增长

1. 全产业链布局：

   • 公司布局热电、织造、非织造布、工业用水、污水处理及近海物流运输。
   • 2016年公司实现营业收入31.9亿元，同比增长5.38%。

2. 成本控制与毛利率提升：

   • 公司毛利率从2010年以来稳步上升，2016年达32.02%。
   • 印染业务毛利率约为29.84%，高于行业平均水平。
   • 公司通过自有热电厂降低电力成本，污水处理能力达到10万吨以上。

3. 技术优势：

   • 染色一次成功率为70%-80%，远高于行业平均水平。
   • 中水回用率在40%-50%，高于行业平均25%。
   • COD值约为60mg/L，低于行业标准80mg/L。
   • 公司研发投入占比2.74%，用于提升技术水平和环保能力。

四、产业集聚+产业转移，未来优质企业主导地位突出

1. 产能集中与提价：

   • 行业产能持续下滑，龙头企业因排污权受限难以扩产，提价成为主要手段。
   • 2016年前三季度，柯桥区印染布产量下降3.8%，但利润增长13.2%。

2. 产业整合机会：

   • 园区化管理为龙头企业提供基础设施服务和并购整合机会。
   • 龙头企业可利用规模效应和管理优势，提高整体产业链效率。

3. 产业升级：

   • 印染行业逐步向东南亚转移，但高端研发仍在国内。
   • 航民股份具备技术与资金优势，有望集中资源发展高端印染布加工。

五、行业前景与投资建议

• 短期利好：年后进入印染旺季，叠加环保政策收紧，染费上调预期强烈。
• 长期趋势：行业集中度提升，龙头企业将主导市场，提价与市占率提升可期。
• 投资评级：航民股份被重申为“推荐”评级，预计2017年业绩6亿以上，市盈率14倍，公司具备行业整合能力。

结论

随着环保政策的持续收紧和供给侧改革的推进，印染行业将加速整合与升级。航民股份凭借全产业链布局、优异的成本控制能力和技术优势，成为行业龙头，未来在提价与市占率提升方面具备明显潜力。行业趋势表明，优质企业将主导市场，投资航民股份具有长期看好价值。