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非标收缩的压力 - 宏观经济专题

核心内容

本报告分析了2020年非标融资收缩对信用环境的影响，并指出随着资管新规过渡期临近结束，非标融资收缩压力可能加大，进而拖累2021年的信用环境。

主要观点

• 非标融资收缩放缓：2020年1-10月新增融资同比多增超9万亿元，其中非标融资净收缩3788亿元，显著低于2019年同期的1.5万亿元，表明非标收缩节奏明显放缓。
• 非标收缩与资管新规过渡期延长有关：资管新规原定过渡期为2020年底，但因疫情冲击和监管政策调整，部分机构难以完成调整，过渡期延长至2021年底。
• 监管政策推动非标收缩：监管政策强调打破刚兑、限制非标投资比例、抑制通道业务、加强资金流向监管，这些措施对非标融资的收缩形成显著推动。
• 非标融资收缩对信用环境的影响：若非标融资持续收缩，可能对2021年信用环境造成拖累，甚至加速信用风险暴露，如2018年非标收缩曾拖累社融增速超1个百分点。
• 重点行业与城投平台风险突出：房地产、商业贸易等行业以及部分城投平台因债务压力大、非标融资依赖高，成为未来信用风险的重点关注对象。

关键信息

非标融资收缩规模

• 2020年1-10月，非标融资净收缩约3788亿元，远低于2019年同期。
• 截至2020年6月，通道业务余额约13.5万亿元，较2017年底压缩约51%。
• 通道业务主要由券商、信托和基金子公司承担，其规模分别为5.9万亿元、4.7万亿元和2.9万亿元。

非标融资收缩情景分析

非标融资对信用环境的影响

• 非标融资收缩可能拖累2021年社融增速约1个百分点。
• 企业现金流和偿债压力上升，可能引发类似2018年的债务违约潮。
• 房地产、公用事业、商业贸易等行业因债务压力大、非标融资依赖高，成为信用风险的高发领域。

监管政策与资管新规

• 资管新规：抑制通道业务、限制非标投资比例、打破刚兑、期限匹配等成为非标调整的主要驱动力。
• 过渡期延长：资管新规过渡期延长至2021年底，但监管标准和方向未变，非标收缩压力仍将持续。
• 配套细则：资金信托、标准化债权等配套细则加快落地，进一步推动非标融资收缩。

风险提示

• 金融监管升级可能导致非标收缩节奏加快。
• 测算过程可能存在偏误和遗漏，需谨慎对待。

数据来源与研究背景

• 数据来源：Wind、中国人民银行、银保监会、证监会、开源证券研究所。
• 报告发布日期：2020年11月12日。
• 研究背景：疫情背景下，金融风险防控成为政策重点，非标融资收缩对信用环境的影响不容忽视。

结论

• 非标融资收缩可能成为2021年信用环境变化的重要因素。
• 通道业务的持续收缩将对非标融资形成更大压力。
• 重点行业和城投平台的信用风险值得关注，尤其是债务压力大且非标融资依赖高的领域。

附注

• 报告风险等级为R2（中低风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。
• 报告内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。