宏观经济专题：非标收缩的压力-20201112-开源证券-10页_655kb

2020年11月12日宏观经济专题总结：非标收缩的压力

核心内容概述

本报告由开源证券宏观研究团队发布，聚焦于2021年信用环境可能受到非标融资收缩的影响。报告指出，非标融资收缩的放缓在当前信用扩张中起到了重要作用，其变化与资管新规过渡期延长、债务延期偿付、货币流动性宽松等政策因素密切相关。同时，随着监管政策趋严，非标收缩压力或将进一步加大，可能对信用环境和企业偿债能力产生负面影响，特别是对房地产、城投平台等高负债行业。

主要观点

非标融资收缩的背景

• 非标融资收缩放缓：2020年前10个月，非标融资净收缩规模仅为3788亿元，远低于2019年同期的1.5万亿元，表明非标收缩显著放缓。
• 政策因素影响：资管新规过渡期延长至2021年底，以及疫情对经济金融的冲击，使得非标融资收缩节奏减缓。

非标融资收缩的驱动力

• 监管政策推动：资管新规及配套细则加快落地，抑制通道业务、限制非标投资比例、打破刚兑、期限匹配等成为非标调整的主要驱动力。
• 资金空转问题：随着国内经济逐步修复，资金空转现象凸显，促使监管加强金融风险防控，进一步推动非标收缩。

非标收缩对信用环境的影响

• 信用收缩风险：非标融资收缩可能拖累2021年整体信用环境，加速信用风险暴露。2018年非标收缩曾导致社融增速回落超1个百分点，2021年中性情景下，非标收缩或达3万亿元，拖累社融增速约1个百分点。
• 企业债务压力上升：随着信用收缩，企业现金流和偿债压力上升，或引发类似2018年的债务违约潮。
• 重点行业风险：房地产、商业贸易、公用事业等行业因债务压力大且非标融资占比高，未来可能成为信用风险的主要暴露点。城投平台亦因依赖非标融资，面临较大风险。

关键信息

非标融资收缩规模

• 2020年6月通道余额：约13.5万亿元，较2017年底压缩约51%。
• 主要通道业务规模：
  • 券商通道：5.9万亿元
  • 信托通道：4.7万亿元
  • 基金子公司通道：2.9万亿元
• 非标融资收缩情景分析：
  • 中性情景：非标融资收缩约3.5万亿元
  • 悲观情景：非标融资收缩可能超过5万亿元

政策支持与缓解措施

• 2020年2月起，多项政策出台，包括债务融资工具绿色通道、贷款延期还本付息、再贷款再贴现额度增加等，旨在缓解疫情对经济的冲击。
• 监管强化：政策对防范化解金融风险的重视度提升，资金信托、标准化债权等配套细则加快落地，强化资金流向监管，打击资金空转和违规套利。

风险提示

• 金融监管升级：随着资管新规过渡期临近结束，监管政策可能进一步收紧，非标收缩压力或持续上升。
• 测算偏误与遗漏：报告中的非标收缩规模预测基于假设，存在测算偏误和遗漏的风险。

附录与参考资料

• 图表目录：

  • 图1：非标融资收缩规模对比
  • 图2：委托贷款与表外票据变化
  • 图3：资管新规及配套细则落地情况
  • 图4：资管产品多层嵌套问题
  • 图5：基金子公司非标投资占比
  • 图6：券商通道业务非标投资占比
  • 图7：资管产品规模收缩情况
  • 图8：理财非标投资占比变化
  • 图9：通道业务非标占比与收缩压力
  • 图10：委托与信托贷款收缩趋势
  • 图11：非标收缩对社融增速影响
  • 图12：信用债违约情况
  • 图13：高负债行业与非标占比
  • 图14：信托余额分布

• 表格目录：

  • 表1：2020年2月以来的融资支持政策
  • 表2：防范金融风险政策
  • 表3：非标投资限制规定
  • 表4：非标收缩规模情景分析

总结

非标融资收缩是当前信用环境变化的重要组成部分。在资管新规过渡期延长、政策支持以及监管趋严的背景下，非标收缩压力或将进一步加大，可能对2021年信用环境产生负面影响。重点行业如房地产、城投平台等因非标融资占比高且债务压力大，需重点关注其信用风险。同时，报告提示了测算过程中可能存在的偏误与遗漏，建议投资者谨慎对待非标收缩对信用环境的潜在影响。