20140519-光大证券-利率产品周报_非标收缩_债市向好行情延续_18页_1mb

债券市场研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了4月经济与金融数据对债券市场的影响，指出非标收缩与债市向好行情延续。重点分析了工业增加值、固定资产投资、房地产投资、消费、货币金融数据、127号文对非标业务的影响、资金面状况及收益率曲线变动情况。

主要观点

1. 经济基本面

• 工业增加值：4月工业增加值同比增速为8.7%，环比小幅改善至0.82%。上游行业增速回升，但中游制造业和电力、燃气等行业增速回落，显示经济结构偏弱。
• 固定资产投资：4月固定资产投资累计增速为17.3%，环比下降0.3%。房地产投资为带动下行的主要因素，而制造业和基建投资相对平稳。
• 房地产投资：4月房地产投资增速回落至16.4%，新开工和拿地意愿低迷，销售面积同比下降显著，地产商融资环境持续恶化。
• 消费：4月消费增速小幅回落，主要受房地产链拖累，但部分品类如金银珠宝因高基数影响出现负增长。

2. 货币与金融数据

• 社融与信贷：4月新增社融规模显著下降，表内信贷和非标业务大幅收缩，直接融资替代性上升，尤其城投债发行创历史新高。
• M2增长：4月M2同比增速为13.2%，超出市场预期，但资金未进入实体经济，流动性仍偏宽松。
• 存款脱媒化：居民存款大幅下降，企业存款增长放缓，显示资金脱媒化趋势未改。

3. 127号文对非标业务的影响

• 非标业务收缩：127号文限制非标投资，包括调整会计科目、严格资本计提、叫停三方信用担保等。
• 风险权重上升：非标资产风险权重从20%上升至100%，资本占用成本显著增加，非标吸引力下降。
• 同业负债限制：同业融入资金不得超过总负债的1/3，期限限制，限制银行杠杆率和非标扩张。
• 缓冲期与转型：通知为存量非标资产调整提供缓冲期，推动资产证券化和同业存单业务发展。

4. 资金面状况

• 央行操作：上周央行净投放440亿元，操作趋向宽松。
• 银行间利率：短期利率小幅上行，7天回购利率回升至3.10%，21天回购利率大幅上行至3.79%。
• SHIBOR利率：隔夜SHIBOR上行15BP至2.37%，1月期SHIBOR上行4BP至3.73%。
• 广义流动性：货基、理财和票据利率低位平稳，显示市场流动性整体偏宽松。

5. 收益率曲线

• 国债收益率：10年期国债收益率上行7BP至4.19%，收益率曲线呈现平坦化趋势。
• 金融债收益率：10年期金融债收益率上行10BP至5.20%，收益率曲线同样趋平。
• 信用债表现：企业债、中票和短融收益率小幅上升，信用溢价缩窄。

关键信息

一、经济与政策环境

• 4月经济数据整体偏弱，工业增加值和固定资产投资增长乏力，房地产下行成为最大风险。
• 货币政策保持宽松，但信用收缩明显，非标业务受政策限制，转向标准化资产。
• 127号文出台，标志着非标盛宴结束，推动债市向好。

二、资金面与利率走势

• 央行净投放资金，市场利率整体小幅回升，流动性维持宽松。
• 7天回购利率回到3.5左右，显示利率中枢适度下移。
• 短端利率债调整基本到位，长端利率债仍有下行空间。

三、债券市场表现

• 国债和金融债收益率整体上行，但估值仍具吸引力。
• 企业债、中票和短融收益率小幅上涨，显示市场对信用债的需求上升。
• 全价收益率亏损概率较低，尤其利率债安全边际较高。

四、债券配置建议

• 利率债：建议增持国债、金融债、铁道债、中央代发地方政府债等低风险资产。
• 信用债：建议关注城投债、中高等级信用债，其高收益率和高资质具有吸引力。
• 策略：推荐哑铃型组合，平衡票息收益与资本利得波动，提升持有期收益。

市场展望

• 债市仍有向好空间，非标收缩和信用紧缩将延续。
• 10年期国债收益率可能进一步下行，回到4.0以下。
• 政策性金融债投资价值强于国债，中等久期金融债持有期收益和适度加杠杆收益仍具吸引力。
• 需关注未来货币政策放松方向，如定向降准、逆回购等，以缓解流动性压力。

附：分析师与联系方式

• 分析师：郜彦伟、吴昊
• 联系人：高国华
• 联系方式：
  • 郜彦伟：021-22169044，gaoyw@ebscn.com
  • 吴昊：021-22169112，wuhao88@ebscn.com
  • 高国华：021-22169157，gaoguohua@ebscn.com

附：数据来源

• 资料来源：WIND、CEIC、光大证券研究所
• 网址：www.baogaoba.xyz（独家收集，每天更新，免费分享）