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社融拐点确认，非标收缩明显

核心内容

2021年1月12日，央行公布2020年12月金融数据，显示社融增速显著低于市场预期，确认了社融拐点的出现。主要表现为：

• 新增人民币贷款：12600亿元，略超预期。
• 社会融资规模：17200亿元，同比少增4821亿元，增速大幅低于预期。
• M2同比增速：10.1%，低于市场预期的10.7%。
• M1同比增速：8.6%，较前值回落1.4个百分点。

主要观点

1. 社融确认拐点，非标收缩明显

• 非标收缩是主因：信托贷款净减少4601亿元，同比多减3509亿元，与银保监会压降20%融资规模的目标有关。前11月仅完成目标的一半，差额部分集中在12月。
• 信用债市场低迷：永煤等信用债违约事件持续影响信用债一级市场，新增发行疲软，到期量大。
• 市场反应：社融数据公布次日，股市大跌，债券期货收涨，反映市场对社融回落可能拖累经济的担忧。

2. 信贷略超预期，票据融资走高

• 信贷增长：新增人民币贷款12600亿元，同比多增1170亿元，略高于市场预期。
• 企业端贷款：中长期贷款支撑力度强，同比多增1522亿元；短期贷款净减少3097亿元，压制了整体增长。
• 票据融资：新增3341亿元，同比多增3079亿元，为2020年5月以来新高。
• 居民端贷款：短期和中长期贷款均回落，与房地产销售放缓及疫情管控有关。

3. M1、M2增速双双放缓，企业存款和财政存款投放大减

• M1与M2增速：分别降至8.6%和10.1%，均较前值回落。
• 企业存款：同比少增5078亿元，可能与银行表外融资收缩有关。
• 财政存款：同比少增1246亿元，政府债融资放量但财政支出力度不足。
• 未来预期：年底央行投放较多流动性，预计随着财政支出加快，M2增速将缓慢回升。

关键信息

• 社融增速拐点确认：12月社融规模同比少增4821亿元，增速大幅低于预期，表明融资需求减弱。
• 非标收缩：信托贷款大幅减少，信用债市场持续低迷，是社融增速不及预期的主要原因。
• 信贷结构变化：企业中长期贷款支撑较强，但短期贷款减少，票据融资走高。
• M1、M2增速放缓：反映企业及财政流动性紧张，可能与表外融资收缩及财政支出不足有关。
• 市场反应：社融数据公布后，股市下跌、债市上涨，显示市场对经济拖累的担忧。

评级说明

• 评级：看好
• 投资建议：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，若行业表现优于沪深300指数，则为“看好”。
• 免责声明：本报告由首创证券制作，仅供参考，不构成投资建议，不保证准确性或完整性，投资者需自行评估。

分析师简介

• 韦志超：首创证券全球首席宏观分析师，拥有上海交通大学金融学与数学双学士、北京大学CCER经济学硕士、美国布朗大学经济学博士背景，2020年11月加入首创证券研究发展部。

总结

2020年12月金融数据表明，社融增速拐点已确认，非标收缩明显，信用债市场低迷，对经济形成拖累。信贷增长略超预期，但结构偏弱，票据融资成为主要支撑。M1、M2增速双双放缓，企业与财政存款投放减少，显示流动性紧张。市场对社融回落的担忧导致股市下跌、债市上涨。未来，非标收缩、信用债发行疲软及信贷放缓可能持续，叠加上半年高基数效应，预计社融将持续下行。