20170802-华创证券-华创债券7月月度观点交流会_金融去杠杆监管政策脉络梳理_33页_1mb

金融去杠杆监管政策脉络总结

核心内容

金融去杠杆是近年来中国金融监管的重要方向之一，旨在降低金融体系中的杠杆率，防范系统性金融风险。该政策并非官方常用术语，更多是市场解读，其核心目标是服务于经济去杠杆。监管政策的推进主要体现在三个层次：场内杠杆、产品层面杠杆、同业链条杠杆，同时涉及货币政策调整、监管协同机制建立和资管行业统一监管框架的构建。

主要观点

• 金融去杠杆并非官方政策表述，而是市场对监管政策目标的概括。政策实际围绕“金融风险”展开，强调防范系统性风险。
• 监管政策的演变是逐步推进的，从2016年中开始加强，2017年进入实质性阶段，强调“统一监管”和“穿透式监管”。
• 金融去杠杆的核心是打破刚性兑付、控制杠杆水平、加强流动性管理、防范资产泡沫、规范资管行业发展。
• 监管的三大方向包括：宏观审慎监管升级、微观行业监管强化、统一资管行业监管标准。

关键信息

1. 金融去杠杆的政策脉络

2. 金融去杠杆的三个层次

2.1 场内杠杆：主要依赖货币政策调控

• 场内杠杆主要通过债券回购加杠杆实现，杠杆水平与资金成本、流动性、风险偏好密切相关。
• 2016年中流动性宽松推动杠杆上升，2016年底资金成本上升导致杠杆回落，2017年6月流动性改善，场内杠杆回升。
• 监管手段包括：央行通过货币政策调整、MPA考核、回购规则变更等控制场内杠杆。

2.2 产品层面杠杆：监管政策逐步落地

• 产品杠杆主要体现在结构化产品（如信托、券商、基金子公司产品）的优先/劣后分层设计。
• 2016年中开始，各监管部门陆续出台限制产品杠杆的政策，如：
  • 信托产品杠杆不超过2:1；
  • 保险资管产品杠杆不超过1:3；
  • 券商资管产品杠杆不超过1:1。
• 2017年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》进一步明确产品杠杆倍数。

2.3 同业链条杠杆：监管要求仍待明确

• 同业杠杆体现在银行通过同业存单、同业理财等进行加杠杆投资，存在资金空转、期限错配等风险。
• 2016年底同业理财占比达20.61%，2017年6月同业存单发行量环比大幅增长，显示同业杠杆反弹。
• 监管要求包括：
  • 负债端统一管理同业负债；
  • 资产端加强穿透监管，推动表外业务表内化。

3. 货币政策执行报告的变化

• 2016年以来，央行多次调整货币政策执行报告内容，强调稳健中性，注重流动性管理和风险防控。
• 通过MPA考核、MLF利率调整、OMO利率上调等手段，央行逐步收紧流动性，抑制杠杆。

4. 资管行业发展与监管变迁

• 资管行业从2007年前以公募基金为主，逐步扩展至信托、银行理财、保险资管等。
• 2013-2016年资管行业快速扩张，但伴随结构问题（如多层嵌套、刚性兑付、期限错配）。
• 2017年后监管强化，推动资管行业回归本源，统一监管标准，强化风险管控。

5. 未来监管趋势

• 监管阶段：目前仍处于政策酝酿和逐步落地阶段，监管协调机制尚未完全建立。
• 监管态度：比市场预期更严格，强调监管问责和功能监管。
• 监管条件：经济数据表现良好，为金融去杠杆提供调整空间。
• 后续影响：政策落地将带来结构性调整，可能引发短期波动，但长期有助于行业规范发展。

总结

金融去杠杆是防范系统性风险、推动资管行业规范发展的重要举措，其政策脉络清晰，从2016年开始逐步推进，2017年进入实质性阶段。监管政策涵盖三个层次：场内杠杆、产品杠杆、同业链条杠杆，并涉及货币政策调控、监管协同机制、资管行业统一监管框架。尽管监管可能带来行业增速放缓，但其目的是实现结构性调整，为资管行业长期健康发展奠定基础。未来监管仍将是影响金融市场的重要变量。