20170306-华创证券-华创债券_偏紧货币政策基调_资金面仍不容乐观_19页_1mb

华创债券20170306报告总结

核心内容

本报告分析了2017年1月中国央行资产负债表的资产端和负债端变化，重点探讨了货币政策基调、外汇占款、政府存款、超储率等关键指标的变动趋势，以及其对资金面的影响。

一、资产端分析

1.1 外汇占款：环比下降2087.66亿元

• 1月外汇占款连续第15个月下降，创2015年10月以来最长连续下滑周期。
• 外汇占款下降的主要原因并非人民币汇率，而是居民和商业银行的购汇需求增加，以及企业不愿结汇。
• 随着2月美元指数反弹，人民币贬值压力可能进一步加剧，外汇占款流出趋势难以扭转。

1.2 其他国外资产：环比下降2093.53亿元

• 降幅为历史第二大，主要可能原因包括：
  • 央行动用国际金融机构头寸应对商业银行外汇需求；
  • 商业银行从央行撤回外汇准备金；
  • 央行海外操作（如抛售美债并偿还美元借款）；
  • 科目调整导致的统计性变动。
• 资产与负债同步减少，对国内流动性无直接影响。

1.3 对其他存款性公司债权：环比增加6607.32亿元

• 央行对其他存款性公司债权环比增加，主要源于公开市场操作（如逆回购、MLF、PSL等）。
• 与2012年和2014年春节前的高投放相比，2017年1月投放规模明显减少，反映货币政策趋于中性偏紧。

1.4 其他资产：环比增加2139.4亿元

• 其他资产主要为固定资产，短期内相对稳定。
• 1月的大幅波动可能与科目调整有关，尤其是去年其他资产连续9个月负增长，年初出现正增长较为合理。

1.5 资产端变化总结

• 央行对外汇市场的调控方式更加市场化，不再单纯依赖消耗外储。
• 人民币贬值压力仍存，央行采取多样化干预手段以减少对外汇储备的扰动。
• 2017年1月货币当局总资产仅增加4556.06亿元，远低于2012年和2014年同期水平，体现偏紧的货币政策取向。

二、负债端分析

2.1 政府存款：环比增加4908.41亿元

• 1月政府存款大幅增加，为历史第二高。
• 财政存款上缴对超储产生负面影响，但2016年财政支出力度仍较强，表明财政政策仍具积极性。
• 2017年国债发行规模预计进一步上升，财政政策可能延续积极态势。

2.2 国外负债：环比下降1959.9亿元

• 国外负债下降创历史新高，与外汇占款流出趋势一致。
• 主要原因与资产端变动有关，如央行对非居民负债的调整。

2.3 储备货币：环比减少1168.89亿元

• 超储率降至1%以下，主要受以下因素影响：
  • 外汇占款从流入转为流出，影响超储约7000亿元；
  • 法定准备金冻结增加，影响超储约3000-3500亿元；
  • 财政存款上缴，影响超储约5000亿元；
  • 公开市场操作，影响超储约2700亿元；
  • 其他项目影响约4500亿元。
• 超储大幅下滑，导致资金面持续紧张。

三、未来展望

• 资金面压力仍存：人民币贬值压力未明显缓和，美元指数回升将加剧外汇占款流出。
• 春节后流动性变化：春节取现资金逐步回流，但银行信贷投放仍可能维持高位，超储率短期内难有明显改善。
• 财政投放节奏：2月因缴税因素可能略有缓和，但财政存款投放或对超储产生正面影响。
• MPA考核临近：3月末MPA考核可能进一步加剧资金面紧张，需保持警惕。

四、主要观点

• 央行货币政策保持中性偏紧，流动性投放规模减少，超储率下降。
• 外汇占款和国外资产同步下降，反映人民币贬值压力及央行干预手段的多样化。
• 财政政策仍具积极意味，但财政存款上缴对超储的负面影响不容忽视。
• 未来资金面仍面临较大压力，需关注央行公开市场操作和财政投放节奏。

五、关键信息

• 外汇占款：1月环比下降2087.66亿元，连续15个月下滑。
• 其他国外资产：1月环比下降2093.53亿元，历史第二大降幅。
• 对其他存款性公司债权：环比增加6607.32亿元，低于往年春节前投放规模。
• 超储率：1月降至1%以下，储备货币环比减少1168.89亿元。
• 财政存款：1月环比增加4908.41亿元，财政政策仍具积极性。
• 未来资金面：预计2月流动性仍偏紧，3月末MPA考核可能加剧压力。

六、分析师信息

• 姓名：吉灵浩
• 职位：固定收益分析师
• 执业编号：S0360515070004
• 联系方式：
  • 电话：+8621-20572568
  • 手机：+86-15502126161
  • 邮箱：jilinghao@hcyjs.com

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