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2018年流动性七大猜想总结

核心内容概述

本报告由华创证券分析师吉灵浩发布，围绕2018年中国流动性环境的七大猜想，从货币政策、利率走势、同业存单、M2增速、流动性分层、资金利率中枢、中小银行流动性风险等多个维度进行了分析。整体判断为：2018年流动性环境将呈现“总量边际缓和、价格持续上行、分层进一步加剧”的特征。

主要观点与关键信息

1. 超储率有望回升至1.5%以上

• 预期：2018年超储率中枢将由1.5%以下回升至1.5%以上。
• 原因：
  • 金融监管政策逐步落地，货币政策紧缩必要性下降。
  • 基本面预期回落，数量紧缩政策的基础不稳固。
• 风险提示：央行不会大幅宽松，短期流动性放松可能性较低。

2. 公开市场大概率加息，警惕基准利率上调风险

• 利率走势：公开市场利率将震荡上行，基准利率上调风险上升。
• 外部因素：
  • 美联储2018年至少加息3次，国内可能跟随。
  • 通胀预期升温，但具体幅度存在不确定性。
• 内部因素：实际贷款利率已出现“加息”迹象。

3. 同业存单利率有望先升后降

• 走势预测：同业存单利率将呈现“先升后降”的趋势。
• 逻辑：
  • 同业去杠杆推进，需求先降、供给仍刚性，利率上行。
  • 随着负债端收缩压力缓解，存单利率将逐步回落。

4. M2增速易降难升

• 预期：M2增速将维持低位，难以明显回升。
• 原因：
  • 政府工作报告未设M2目标，但国务院报告表明增速将与2017年持平。
  • 表外回归表内效果有限，金融去杠杆持续推进。
• 影响：货币政策难以显著宽松，流动性整体偏紧。

5. 流动性分层将进一步加剧

• 现象：大行流动性更充沛，中小银行和非银机构流动性趋紧。
• 机制：
  • 同业去杠杆导致流动性向大行集中。
  • 中小银行依赖大行融出，流动性压力增大。
• 风险：分层加剧可能引发资金面摩擦成本上升。

6. 资金利率中枢易升难降

• 趋势：资金利率中枢上移，波动加大。
• 原因：
  • 公开市场利率上调，资金成本上升。
  • 流动性分层加剧，摩擦成本上升。
• 影响：资金利率底部抬升，市场整体融资成本上升。

7. 中小银行可能出现流动性风险

• 风险点：负债端收缩压力大，存款增长乏力。
• 原因：
  • 监管政策对业务层面影响深远，打破刚兑、限制同业等政策导致负债收缩。
  • 委外赎回和理财缩量带来抛售压力。
• 后果：可能引发债市流动性冲击，需高度关注。

3月资金面展望

• 趋势：3月流动性将呈现“前松后紧”的格局。
• 主要影响因素：
  • 央行持续回笼流动性，季末资金面趋紧。
  • CRA到期与春节现金回流基本对冲。
  • 同业存单到期压力大，利率上行。
  • MPA考核趋紧，流动性分层可能加剧。
• 风险提示：需警惕央行公开市场净回笼对资金面的负面影响。

总结

2018年流动性环境将面临多重挑战，核心在于金融去杠杆与监管政策落地带来的结构性变化。虽然总量流动性有望边际改善，但价格层面（利率）仍面临上行压力，流动性分层现象将进一步加剧，中小银行流动性风险需高度关注。整体来看，市场应做好流动性趋紧、利率震荡上行的准备，警惕潜在的市场冲击。