华创债券10月月度观点交流会：四季度流动性仍不容乐观-20171024-华创证券-11页-1mb

四季度流动性仍不容乐观总结

核心内容

本报告由华创证券研究所吉灵浩分析师撰写，重点分析了2024年9月及四季度中国金融体系的流动性状况，涉及外汇占款、法定存款准备金、财政存款、公开市场操作及M2变动等关键指标。整体来看，尽管9月部分指标出现反弹，但四季度流动性仍面临较大压力。

主要观点

外汇占款：表面的平稳回升

• 9月央行口径外汇占款环比回升8.5亿元，为连续22个月流出后首次转正。
• 外汇占款回升主要受人民币汇率在9月上旬加速升值影响，带动居民和企业结汇意愿上升。
• 然而，9月中旬人民币重新贬值，外汇占款未同步回落，背后反映的是人民币升值预期不足，且银行远期净结汇出现回落，远期美元对人民币升水回升，表明贬值预期抬头。
• 预计四季度人民币汇率将继续处于贬值通道，外汇占款流入可能难以持续。

法定存款准备金：一般存款回升带动准备金上升

• 9月金融机构各项存款增长4332.16亿元，但财政存款和非银同业存款分别下降，导致一般存款增长17030.87亿元。
• 法定存款准备金缴存额为2724.94亿元，较上月增加461.49亿元。
• 保守假设四季度一般存款增速与9月持平，预计每月法定存款准备金缴存额分别为15.5亿元、2281.21亿元和2139.9亿元。

财政存款：9月支出力度不及预期

• 9月财政存款环比减少2024.74亿元，降幅明显收窄，反映财政支出力度较8月有所减弱。
• 经济稳中向好，财政支出对经济增长的支撑作用减弱，政府主动调控财政支出节奏，为四季度留出更多支出空间。
• 三季度财政收入增速快于财政支出增速，四季度财政支出有望保持稳定。

公开市场投放：央行货币政策基调未变

• 央行货币政策持续收紧，公开市场操作以回笼为主，仅在春节和4-7月因资金面紧张进行过流动性投放。
• 7月中央金融工作会议后，公开市场持续回笼流动性。
• 四季度公开市场仍存在2215亿元流动性缺口，央行需继续投放以对冲，但货币政策整体偏紧，流动性难以明显放松。

超储率：四季度仍有进一步回落风险

• 9月超储率小幅回落至1.1%，四季度预计进一步下滑至0.8%、0.6%和1.1%。
• 超储率下降主要由存款增长带来的准备金冻结、M0上升、库存现金上升及财政支出不及预期等因素推动。
• 若央行不进行额外流动性投放，四季度流动性将较三季度进一步收紧。

其他存款性公司资产负债表：同业去杠杆进行时

• 9月其他存款性公司对其他存款性公司及金融性公司的债权和负债均出现下滑，表明金融领域去杠杆仍在持续。
• 银行间同业往来小幅回落，银行与非银同业往来显著收缩，可能受季节性因素和资金面收紧影响。

关键信息

• 外汇占款：9月首次转正，但背后存在贬值预期，未来流入可能不持续。
• 法定存款准备金：9月缴存额显著上升，四季度预计继续维持较高水平。
• 财政存款：9月财政支出力度不及预期，三季度财政支出节奏放缓，四季度有望保持稳定。
• 公开市场操作：央行持续回笼流动性，四季度仍需对冲缺口，但货币政策整体偏紧。
• 超储率：预计四季度进一步下滑，流动性紧平衡状况将持续。
• M2变动：9月M2反弹主要受贷款、债券投资和外汇占款提振，股权及其他投资继续下滑，反映去杠杆趋势。
• 同业业务：金融领域去杠杆持续推进，同业往来收缩是大趋势。

结论

综合来看，四季度中国金融体系流动性依然面临较大压力，尽管9月部分指标有所改善，但整体趋势仍偏紧。外汇占款的短期回升难以改变人民币贬值预期，财政支出节奏调整和央行货币政策收紧进一步加剧了流动性紧张。投资者需对四季度流动性状况保持警惕，合理配置资金。