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债券市场情绪推动与2018年展望总结

核心内容

2018年3月华创证券发布的债券市场观点交流会报告，围绕债券市场收益率走势、经济基本面、海外市场情况、金融监管政策及一级市场供给等方面进行了深入分析。报告指出，当前债市行情主要由情绪推动，未来市场走势将取决于基本面变化和政策动向。

债券收益率走势

• 倒V型走势：2018年以来，债券收益率呈现倒V型变化，经历了三个阶段：

  • 1月20日前，收益率上行，受监管政策密集出台和海外利率上升影响；
  • 1月20日至春节前，收益率缓慢下行，资金面宽松和避险情绪回升；
  • 春节后，收益率快速上行，因资金面持续宽松和对基本面下行、监管放松的乐观预期。

• 市场情绪与分歧：当前市场情绪有所好转，但对中长期走势仍存在较大分歧。国债期货表现显示市场做多情绪浓厚，但债券借贷交易量上升表明机构仍在观望。

• 信用债交投：信用债市场活跃度提升，但成交仍以短久期品种为主，显示机构对市场风险保持警惕。

经济下行驱动债市机会

• 房地产投资风险：2017年三四线城市棚改货币化安置曾推动房地产市场繁荣，但2018年调控政策未放松，三四线城市库存高、人口回流不足，难以为房地产提供持续支撑。

• 基建投资资金来源受限：2018年基建投资面临“开正门、堵偏门”的资金环境。尽管专项债额度增加，但非标融资、城投债等自筹资金渠道受约束，整体资金来源不乐观。

• 经济数据表现：1-2月经济数据受春节因素影响，但剔除后仍保持较强增长，特别是出口和私人消费表现超预期，表明经济基本面未出现明显下滑。

海外市场表现

• 美国经济依然向好：尽管四季度GDP增速放缓，但私人消费对GDP的拉动作用强劲，制造业PMI数据亮眼，显示美国经济未转向。

• 通胀压力上升：美国1月CPI和PCE核心物价指数均出现上升，为货币政策正常化奠定基础。英国通胀同样超出预期，短期内存在较大压力。

金融监管影响

• 监管政策持续：302号文、大额风险暴露、资管新规等政策仍在执行中，监管力度强，影响难以提前预判。

• 监管对市场的影响：市场情绪缓和，但业务层面影响仍不确定。资管新规细则尚未出台，过渡期安排、净值化估值、非标认定等仍是关注重点。

• 流动性压力：银行为应对监管指标和跨季资金需求，继续发行存单，融资成本上升，显示监管对业务调整尚未结束。

三月末流动性考验

• 资金面宽松：1月下旬以来资金面持续宽松，推动了交易行情，但3月央行开始回收流动性，市场面临压力。

• 美联储加息预期：联邦基金利率期货显示美联储加息概率加大，全年需警惕海外央行货币正常化步伐过快。

• 流动性分层：中小银行和非银机构仍面临较大压力，流动性分层现象难以避免。

一级市场供给压力

• 利率债发行量：预计2018年3月利率债发行量较高，地方债供给放量可能对国债和金融债需求形成挤压。

• 地方债规模：地方债新增规模达2.18万亿，置换债约1.73万亿，净融资额达3.91万亿，叠加到期量，总发行量或达4.75万亿。

• 金融债发行：金融债预计发行规模达3.5万亿，较2017年有所增加。

市场情绪指标

• 关键情绪指标：包括国债期货价格、成交持仓比、活跃券成交笔数、买卖盘报价利差、国开与非国开利差等。

• 情绪变化：当前做多情绪有所弱化，市场等待方向指引，情绪指标对短期走势影响较大，但难以决定长期趋势。

利率债投资策略

• 行情属性：当前行情为情绪推动，短期走强，但中期仍需关注资金面、政策面和基本面变化。

• 配置与交易：债券配置价值取决于负债端的稳定性，若资金稳定可逢低配置；若负债不稳定，则建议采用短久期策略。

• 风险提示：需警惕美联储加息超预期、金融市场流动性风险、信用风险加剧等黑天鹅事件。

关键信息汇总

总结

2018年3月债券市场呈现情绪驱动的交易行情，收益率倒V型走势反映市场对资金面、监管政策及经济基本面的复杂预期。虽然当前经济数据表现良好，但房地产和基建投资的下行风险仍需关注。海外市场复苏趋势未改，美联储加息预期增强，可能对债市形成压力。金融监管持续，资管新规细则尚未出台，市场不确定性较高。三月末资金面将面临考验，需警惕流动性分层和政策冲击。一级市场供给压力逐步显现，地方债发行量增加可能对利率债形成竞争。投资者应关注情绪指标变化，短期不宜左侧布局，等待趋势性拐点再做交易。